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社会服务行业2020年中报综述：走向复苏

核心内容概览

2020年上半年，社会服务行业整体受疫情影响较大，收入和利润承压。然而，随着疫情缓解和政策放宽，行业呈现边际改善趋势，特别是Q2表现优于Q1。各子板块中，免税行业表现突出，酒店和景区行业有望逐步修复，餐饮行业恢复较好，教育与人力资源行业则在疫情中逆势扩张。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入与利润：2020年上半年，行业总营收同比-40.40%，归母净利同比-151.09%。Q2环比改善，营收同比-37.28%，归母净利同比-125.88%。
• 现金流：经营性现金流净额同比-62.92%，但免税板块Q2现金流显著改善，达到50.52亿元。

2. 免税行业

• 消费回流：疫情导致出境游停滞，境内消费回流加速，海南离岛免税销售额同比增长30.7%。
• 政策红利：2020年7月1日起实施的新政提升年度限额至10万元，带动销售额和客流增长。
• 重点标的：中国中免Q2扣非归母净利达9亿，预计下半年业绩有望加速增长。

3. 酒店行业

• 行业修复：疫情冲击下，酒店需求及经营增速拐点有所滞后，Q3-Q4有望在低基数下进一步修复。
• 龙头扩张：锦江酒店、首旅酒店逆势扩张，经营效率提升。
• 重点标的：首旅酒店预计2020-2022年归母净利分别为-3.05/10.00/12.84亿元，锦江酒店预计归母净利为5.91/14.09/17.14亿元。

4. 景区行业

• 需求回升：三季度居民出游意愿回升至正常水平，景区接待客流量和收入逐步恢复。
• 优质资产：宋城演艺、中青旅、天目湖等景区有望受益于行业复苏。
• 重点标的：宋城演艺预计2020-2022年归母净利分别为5.04/15.03/20.62亿元；中青旅预计EPS为0.46/0.88/1.06元；天目湖预计EPS为0.56/1.61/1.90元。

5. 餐饮行业

• 恢复情况：全国餐饮行业恢复良好，外卖市场表现突出。
• 重点标的：广州酒家、美团点评。广州酒家预计2020-2022年归母净利分别为3.85/5.38/6.46亿元；美团点评预计2020-2022年经调整净利润分别为37.77/147.56/209.89亿元。

6. 教育与人力资源行业

• 线上渗透率提升：疫情推动线上教育发展，行业线上渗透率迅速提升。
• 刚需增长：升学就业为刚需赛道，省考扩招趋势明显，灵活用工渗透率提升空间广阔。
• 重点标的：中公教育、科锐国际、新东方在线。中公教育预计EPS为0.41/0.59/0.82元；科锐国际预计EPS为1.01/1.31/1.69元；新东方在线预计EPS为0.41/0.59/0.82元。

关键信息

行业数据

• 营收与利润：
  • 免税：营收同比-20.68%，扣非归母净利同比-68.86%。
  • 教育：营收同比-24.09%，扣非归母净利同比-128.85%。
  • 餐饮：营收同比-28.42%，扣非归母净利同比-470.50%。
  • 酒店：营收同比-52.74%，扣非归母净利同比-317.42%。
  • 景区：营收同比-62.72%，扣非归母净利同比-198.59%。
  • 出境：营收同比-78.49%，扣非归母净利同比-608.06%。

重点指标

• 免税行业：
  • 2020年6月海南离岛免税销售额达22.99亿元，同比增长235%。
  • 日上上海有税直邮业务利润率较高，预计净利率达20%-25%。
• 酒店行业：
  • STR数据显示，7月客房供给+2.1%，客房需求-16.8%，收入-29.6%。
  • 锦江酒店上半年逆势开店651家，首旅酒店Q2亏损符合预期。
• 景区行业：
  • 2020年上半年国内旅游人数同比下降62%，国内旅游收入同比下降77%。
  • 宋城演艺、中青旅、天目湖均有新项目推进，预计带来业绩增长。
• 餐饮行业：
  • 7月社零餐饮收入同比下滑11.0%，限额以上单位餐饮收入同比下滑8.2%。
  • 外卖市场表现突出，订单量恢复至90%。

投资建议

• 行业评级：看好，行业相对表现优于市场。
• 公司评级：买入，公司相对大盘涨幅大于10%；增持，涨幅在5%-10%之间。
• 重点推荐：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、宋城演艺、中青旅、天目湖、广州酒家、美团点评、中公教育、科锐国际、新东方在线。

风险提示

1. 景区门票可能进一步降价，影响公司收入业绩。
2. 疫情反复可能对消费需求产生更大影响。

图表与数据

• 图1：2020H各子板块营业收入同比增速
• 图2：2020H各子板块扣非净利同比增速
• 图3：2020H消费者服务行业毛利率及净利率
• 图4：2020H消费者服务行业内部各板块毛利率
• 图5：2020Q2各子板块毛利率
• 图6：2020Q2各子板块期间费用率
• 图7：历年半年报各板块经营活动产生的现金流净额
• 图8：历年半年报各板块经营性现金流量净额/营业收入
• 图9：历年Q2各板块经营活动产生现金流净额
• 图10：历年Q2各板块经营性现金流量净额/营业收入
• 图11：海南离岛免税销售额及同比
• 图12：海南离岛免税购物人次及同比
• 图13：中国中免历年中报收入及同比
• 图14：中国中免历年中报归母净利及同比
• 图15：海南省月度接待过夜客流量及同比
• 图16：三亚市月度接待客流量及同比
• 图17：日上上海免税店因租金拖累，利润率较低
• 图18：日上上海有税直邮业务利润率较高
• 图19：STR中国内地样本酒店间夜量供需同比增速
• 图20：STR中国内地样本酒店经营数据同比变化
• 图21：全国酒店景气指数发展趋势
• 图22：2020年以来酒店相关企业注销量持续走高
• 图23：2020年上半年国内旅游人数同比下滑62%
• 图24：2020年上半年国内旅游收入同比下滑77%
• 图25：最近几年国内核心旅游景区接待客流量
• 图26：近几年国内核心旅游景区接待客流量同比
• 图27：社零餐饮收入当月值及同比
• 图28：限额以上企业餐饮收入当月值及同比
• 图29：餐饮门店已基本恢复营业
• 图30：外卖消费有一定增长
• 图31：线上教育渗透率迅速提升
• 图32：在线教育行业暑期投放规模
• 图33：2020年省考大幅扩招
• 图34：2020年全国各省省考招录人数
• 图35：河南历年省考招录人数
• 图36：陕西历年省考招录人数
• 图37：2020年特岗教师招录增加5000人
• 图38：灵活用工集中分布在互联网、文化传媒、零售百货等行业
• 图39：我国灵活用工渗透率提升空间广阔