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制造业维持高景气，需求优于生产 —— 华泰研究总结

核心内容

2021年4月中国官方制造业PMI为51.1%，较前月回落0.8个百分点，但已连续13个月保持在扩张区间，为2013年以来同期最高值，显示经济动能依然强劲。尽管PMI回落，但整体需求偏强，出口和消费表现突出，尤其是服务业。我们认为PMI的回落部分由季节性因素和生产端问题（如钢铁限产、芯片短缺、原材料采购周期延长）所致。

主要观点

• 需求偏强，生产偏弱：4月生产指数为52.2%，新订单指数为52.0%，均有所回落，但剔除季节性因素后，需求仍强于生产，尤其体现在外需和消费领域。
• 出口与进口维持高景气：新出口订单指数为50.4%，进口指数为50.6%，均为历史同期较高水平。出口韧性较强，主要受益于美国财政刺激和海外制造国疫情，但预计下半年外需将边际弱化。
• 价格高位运行，中下游利润承压：原材料购进价格指数为66.9%，出厂价格指数为57.3%，PPI同比可能突破6%。价格上涨对中下游制造业利润形成挤压，同时考验政策调控能力。
• 服务业快速复苏：4月服务业PMI为54.4%，高于一季度均值2个百分点，为2013年以来历史同期最高值，业务活动预期保持在60%以上，显示休闲消费或迎报复性增长。
• 建筑业景气回落：4月建筑业PMI为57.4%，回落4.9个百分点，为2011年以来同期最低值，显示内需逆周期力量边际放缓。

关键信息

制造业表现

• PMI整体：4月制造业PMI为51.1%，连续13个月扩张，为历史同期高景气值。
• 生产与需求：生产指数回落1.7个百分点，新订单指数回落1.6个百分点，但“订单-生产”走高，显示生产韧性。
• 行业分化：设备类行业回升，原材料、中间品和消费类有所回落。景气度领先的行业包括计算机、通用、电气机械、木材等。

出口与进口

• 出口韧性：新出口订单指数为50.4%，为历史同期高景气，受美国财政刺激及海外制造国疫情影响。
• 进口表现：进口指数为50.6%，为2012年以来历史同期最高值，显示企业对原材料的高需求。

价格与利润

• 价格高位：原材料购进价格和出厂价格指数均回落2.5个百分点，但仍保持高位。
• 利润压力：中下游制造业利润受到挤压，需关注政策调控方向，如增强汇率弹性、调整资源品关税等。

服务业复苏

• 快速恢复：服务业PMI为54.4%，高于一季度均值，显示疫情后服务业快速修复。
• 消费潜力：五一假期消费预订量显著高于2019年，预计带动传统休闲服务消费反弹，核心通胀可能超季节性上涨。

建筑业景气回落

• PMI表现：建筑业PMI回落至57.4%，为2011年以来最低值。
• 细分行业：房屋建筑业和土木建筑业均出现明显回落，显示内需逆周期力量减弱。

风险提示

• 疫情反复：国内疫情可能再次出现，影响经济复苏进程。
• 降碳政策：可能对高耗能产业带来负面政策影响，影响工业增加值、投资及融资条件。
• 政策调整：经济韧性、融资需求旺盛与通胀压力可能促使政策边际收紧。

附录：图表与数据来源

• 图表1：PMI环比变动概览
• 图表2：制造业PMI季节因素
• 图表3：建筑业PMI季节因素
• 图表4：制造业PMI生产
• 图表5：制造业PMI新订单
• 图表6：制造业PMI原材料库存
• 图表7：制造业PMI产成品库存
• 图表8：制造业PMI新出口订单
• 图表9：制造业PMI进口
• 图表10：制造业PMI价格指数
• 图表11：制造业PMI价格指数与PPI环比
• 图表12：PMI就业指标
• 图表13：关注就业指标
• 图表14：服务业PMI
• 图表15：建筑业PMI
• 图表16：大中小企业制造业PMI
• 图表17：主要经济体制造业PMI

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