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航运改善或导致短期出口偏强 ——9月贸易数据点评总结

核心内容

2021年10月13日，海关总署公布了9月份中国以美元计价的货物贸易出口和进口数据。出口同比增长28.1%，高于市场预期；进口同比增长17.6%，但增速明显放缓。报告指出，航运状况的改善可能是推动出口增长的重要因素，而进口则受国内需求放缓影响，增速趋近于零。

主要观点

1. 出口增速高于预期，物流改善是关键

• 9月出口数据显著优于市场预期，达到2900亿美元，超过此前预测的上限。
• 航运条件的改善，特别是美西航线集装箱价格的下降，被认为是出口增长的重要推动力。
• 由于此前积压货物存量下降，出口数据可能已超出现有供需基本面的支撑，显示出短期的超预期增长。

2. 出口品类和国别表现

• 出口品类方面，劳动密集型产品和高科技机电产品均有所改善，显示出口结构的多元化。
• 对美出口是9月出口增长的主要来源，反映出美国市场对中国商品需求的持续强劲。

3. 进口增速持续下滑

• 进口数据维持在2200亿-2300亿美元/月的平台，环比增速接近零。
• 大宗商品如铁矿石和原油进口有所放缓，而高科技产品进口则基本稳定。

4. 出口拐点或不遥远

• 航运条件的改善可能已促使积压货物集中出口，但随着这些货物和订单的逐步释放，出口增长可能在年底或明年年初出现拐点。
• 微观数据显示，即使是大企业，订单状况也有所转弱，出口增长的可持续性面临挑战。

5. 政策宽松仍有空间

• 当前政府可能采取了一些宽信用措施，如信贷政策调整和财政支出发力。
• 预计随着出口走弱，政策宽松空间仍存在，有助于支撑经济增长。

关键信息

• 出口数据：9月出口同比增长28.1%，进口同比增长17.6%。
• 航运改善：美西航线集装箱价格下降，港口反馈显示出口箱量增长。
• 出口结构：劳动密集型产品和高科技机电产品均有改善。
• 进口结构：大宗商品进口放缓，高科技产品进口基本平稳。
• 政策预期：政府可能采取宽信用措施，但出口走弱后政策仍有宽松空间。

风险提示

• 海外经济复苏低于预期
• 政策低于预期
• 国内外疫情恶化

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

分析师信息

• 樊磊：国海证券研究所宏观研究负责人，拥有超过10年宏观经济和股票策略研究经验，曾在日本瑞穗证券、东方证券等机构工作。
• 方诗超：宏观助理研究员，2017年毕业于浙江大学，2020年获美国Cornell大学应用经济学硕士学位，2021年加入国海证券。

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