20210430-华创证券-_宏观快评_美国一季度GDP点评_复苏的烈火正燃_11页_1mb

美国一季度GDP点评总结

核心内容

美国2021年第一季度GDP环比折年率初值为+6.4%，高于预期的+6.7%和前值的+4.3%。经济持续复苏，私人消费和政府支出成为主要驱动力，而私人投资和库存增长则对GDP形成拖累。

主要观点

一、经济持续改善，货币政策转向基础进一步巩固

• GDP总体表现：美国一季度GDP环比折年率初值为+6.4%，接近疫情前水平。
• 私人消费：私人消费环比折年率+10.7%，对GDP拉动率为+7.02%，是最大的正向拉动因素。其中，耐用品、非耐用品和服务消费拉动率分别为+2.95%、+2%和+2.07%，均较前值有所改善。
• 政府支出：政府支出对GDP拉动率为+1.12%，联邦政府非国防支出拉动率+1.07%，较前值的-0.26%明显改善。预计二季度政府支出对GDP拉动仍维持高位。
• 服务业修复：服务业因疫苗接种提速而快速重启，有利于就业结构改善。疫情导致服务业就业人口减少人数占总减少人数的70%。尽管近期疫情反复，但疫苗接种速度仍较快，预计7月初完成70%人口接种，服务业修复方向向好。

二、库存的负向拖累分析

• 库存数据解释：一季度库存投资环比拉动率为-2.64%，前值为+1.37%。月度库存数据为名义值，剔除价格因素后实际库存增长接近于0，导致对GDP形成负向拖累。
• 补库存持续：尽管总量增长偏弱，但部分行业如地产相关、计算机和原材料行业补库存进展较快。
• 补库存趋势：今年美国补库存仍将持续，但力度较金融危机后偏弱，部分行业（如制造商）去库存力度不足，疫情反复也影响补库行为的行业一致性。

关键信息

• 私人消费：是GDP增长的主要推动力，尤其在商品和服务消费方面均有改善。
• 政府支出：因财政刺激资金落地，拉动效应增强，尤其在非国防支出方面。
• 库存影响：库存投资对GDP形成负向拖累，但部分行业仍在积极补库存。
• 服务业就业修复：服务业就业人口减少人数最多，疫苗接种提速有助于其恢复。
• 疫情风险：美国疫情仍有反复，可能影响服务业的修复进程。

风险提示

• 美国疫情反复超预期：可能对服务业复苏造成影响，进而影响整体经济修复进程。

相关研究报告

• 《【华创宏观】理解1季度GDP的三个层次——3月经济数据点评》
• 《【华创宏观】草木蔓发，春山可望——海南自贸港政策框架初步建立&政策观察双周报第13期》
• 《【华创宏观】休养生息，静观“债”变——3月财政数据点评》
• 《【华创宏观】怎么看上游涨价对下游利润的侵蚀？——3月工业企业利润点评》
• 《【华创宏观】最后一块拼图——拜登计划全景系列第三篇》

图表目录

• 图表1：消费对GDP拉动大幅提升，库存呈现负向拉动
• 图表2：消费分项中商品与服务消费均有改善
• 图表3：投资分项中设备投资强于预期
• 图表4：一季度政府支出再度大幅走高
• 图表5：一季度GDP各分项同比拉动率中个人消费与固定投资最强
• 图表6：服务业就业人口较疫情前减少人数最多（万人）
• 图表7：美国交通出行指数持续修复
• 图表8：美国餐厅就业人数显著回升，但近期有所回落
• 图表9：北美电影票房收入也出现回暖
• 图表10：2021年1-2月库存总额环比+1.74%
• 图表11：剔除价格因素后Q1库存环比增长偏弱
• 图表12：剔除价格因素后的库存增速与库存对GDP的环比拉动率走势更为接近
• 图表13：零售商库存同比增速
• 图表14：批发商库存同比增速
• 图表15：制造商库存同比增速

团队介绍

• 所长助理、首席分析师：张瑜
• 高级研究员：杨轶婷、陆银波
• 研究员：高拓、殷雯卿
• 助理研究员：付春生

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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