宏观数据综述月报：供给限制压制生产，消费活动走强-20210430-华泰证券-17页_820kb

中国宏观走势分析总结

核心内容概述

2021年4月，中国宏观经济呈现出消费活动走强与工业生产增速放缓并存的格局。消费动能加速上行，工业品价格持续上涨，但工业生产增速受到环保限产和供应链短缺等因素抑制。同时，房地产市场调控政策持续，出口和进口数据出现分化，金融市场流动性相对平稳但直接融资进度放缓。人民币汇率在4月有所升值，但股市整体表现疲软，财政政策趋于收紧。

主要观点

1. 消费活动走强

• 4月消费指标加速走强：地铁运量、国内航班数均上升，拥堵指数保持高位。
• “五一”假期旅游需求旺盛：预售旅游数据强劲，机票和酒店价格较2019年同期上涨。
• 消费复苏空间仍然可观：3月社会消费品零售总额名义增速达34.2%，线上零售增速达57.9%。
• 可选消费同比增速下降：表明消费复苏可能进入阶段性放缓。

2. 工业生产增速放缓

• 工业增加值同比增速下降：3月工业增加值同比增速为24.5%，环比增速也有所放缓。
• 上游企业开工率回落：煤炭、钢铁等上游行业开工率下降，钢材产量和成交量受抑制。
• 工业品价格上行：PPI同比升至4.4%，上游工业品如动力煤、水泥、螺纹钢价格环比上涨，中下游工业品涨势较弱。
• 供应链瓶颈持续：芯片短缺等影响仍存，叠加碳减排政策，工业品价格具有粘性。

3. 房地产市场调控

• 商品房和土地成交面积降温：4月以来，各线城市房地产成交面积下降。
• 房地产开发企业到位资金增速放缓：3月到位资金同比增速降至26.6%。
• 一线城市库存上升：反映市场供需关系变化。

4. 贸易数据分化

• 出口增速放缓：3月出口同比增速降至30.6%，但对美出口增速达53.3%。
• 进口数据提升：主要经济体进口增幅扩大。
• 贸易结构变化：一般贸易进口增速上升，加工贸易增速下降；非高新技术和高新技术出口增速均大幅下降。

5. 货币政策与金融市场

• 流动性环境平稳：4月央行净投放966亿元，R007基本持平，DR007走低。
• 货币乘数持平：3月货币乘数为7.0。
• 社融及债券融资放缓：3月社融同比增速下降，4月至今信用债净融资额显著减少。
• 股市表现疲软：4月以来上证综指、深证综指及海外中资股指数下降，市盈率有所下降。

6. 财政政策

• 财政收入增速加快：2021年财政收入同比增速达42.4%。
• 财政支出边际收紧：3月教育、医疗及基建支出环比减小。
• 土地出让收入增速回落：反映房地产市场热度有所降温。

关键信息

4月宏观经济表现

• 消费复苏持续：假期及后续消费活动有望支撑经济环比增长。
• 工业品通胀上行：海外需求强劲叠加供给瓶颈，工业品价格仍有上涨压力。
• 出口面临风险：疫情反复可能影响出口表现。
• 政策收紧预期：房地产调控及财政边际收紧对市场产生影响。

金融市场动态

• 利率指标平稳：DR007走低，但企业债信用利差扩大。
• 人民币汇率升值：4月以来，人民币对美元及一篮子货币升值。
• 债券市场融资放缓：信用债净融资额显著下降，政策性银行债净融资额转负。

重要数据回顾

• 1季度GDP实际增速18.3%，两年平均增长5.0%。
• 3月工业增加值同比增速24.5%，消费继续回暖。
• 核心CPI与PPI上行，反映通胀压力上升。
• 新增社融偏弱，财政边际收紧。

下月重要观察点

1. 消费复苏势头：预计“五一”假期后可选消费和体验式消费相关领域将加速复苏。
2. 工业品通胀：海外需求与供给瓶颈叠加，工业品价格或进一步上行。
3. 出口风险：疫情反复可能影响出口表现，但欧美疫情控制良好，不影响全球经济复苏。
4. 货币政策变化：关注美联储政策及美债利率走势，流动性管理或成为关注重点。

风险提示

• 疫情反复：可能对出口造成冲击。
• 政策超预期收紧：可能影响市场流动性及经济复苏节奏。

重要图表说明

• 图表1：经济数据总表，显示GDP、PMI、工业增加值、消费及价格走势。
• 图表2-3：3月制造业和服务业PMI下行，生产与新订单指数走弱。
• 图表4-5：3月工业增加值及发电量同比增速下降，铁路客运周转回正。
• 图表6-7：3月社会消费品零售总额及线上零售增速显著提升，但国内旅客周转略降。
• 图表8-10：房地产施工面积、到位资金、商品房销量及库存变化。
• 图表11-13：工业企业利润及收入增速放缓，整体利润率收窄。
• 图表14-16：4月大宗商品及贸易价格上行，人民币汇率升值。
• 图表17-20：利率及货币指标变化，国债收益率曲线下移，信用利差扩大。

总结

2021年4月，中国宏观经济呈现消费走强、工业生产放缓、工业品价格上行、房地产调控持续、出口数据分化、金融市场流动性平稳但直接融资放缓的特点。下月需重点关注消费复苏、工业品通胀、出口风险及政策动向，以判断经济走势和市场表现。