20150918-长城证券-万丰奥威-002085.SZ-公司深度报告_镁合金龙头将注入_轮毂业务持续向好_27页_2mb

万丰奥威深度报告总结

核心内容

万丰奥威（002085）是一家以铝合金轮毂为主营业务的龙头企业，同时也是镁合金轻量化技术的领先者。公司主要业务包括汽车轮毂（汽轮）、摩托车轮毂（摩轮）及涂复业务，其中轮毂业务占公司营业收入的90%以上，贡献90%以上的毛利润。公司正通过非公开定向增发方式收购母公司万丰镁瑞丁，以实现技术与资源的双优势，推动公司向汽车轻量化标杆企业转型。

主要观点

1. 公司概况

• 万丰奥威成立于2001年，以轮毂业务为核心，是全球最大的铝轮生产基地。
• 摩托车轮毂产销全球第一，汽车轮毂产量国内第二。
• 公司股权结构稳定，陈爱莲家族为实际控制人。
• 公司具备丰富的子公司网络，包括宁波万丰奥威尔、威海万丰奥威汽轮、吉林万丰奥威、重庆万丰奥威、印度万丰奥威等。
• 2011年公司通过非公开增发收购浙江万丰摩轮公司，2012年收购威海镁业，2013-2014年完成对上海达克罗和宁波达克罗的收购。

2. 镁合金轻量化趋势

• 随着各国燃油消耗标准日益严格，轻量化成为汽车制造商实现燃油经济性的有效路径。
• 镁合金相比铝合金更轻，且具有更高的单位重量强度，具备替代铝合金的潜力。
• 镁瑞丁作为北美镁合金市场的主要参与者，占据市场份额60%以上，产品经宝马、奥迪、特斯拉等高端车企验证。
• 镁瑞丁的注入将增强公司技术与资源优势，提升其在全球市场的竞争力。

3. 轮毂业务持续向好

• 公司汽轮业务在2015年上半年实现23.7%的收入增长，尽管国内汽车市场低迷，但其业务仍保持增长。
• 汽轮业务收入占比超过90%，毛利率持续提升，主要得益于铝价下降及产品结构优化。
• 大尺寸化、个性化和轻量化是轮毂行业的发展趋势，公司具备相应技术和生产能力。
• 公司计划通过吉林、重庆等新工厂的投产，缓解产能压力，提升业绩。
• 摩轮业务虽然受国内禁摩政策影响，但公司仍通过印度、印尼等海外市场保持增长。

4. 涂复业务具备技术壁垒

• 公司掌握无铬涂复技术，具备技术垄断优势，是国内首家实现无铬涂复业务的公司。
• 涂复业务毛利率高达52%，具有轻资产、高利润的特点，发展空间大。
• 上海达克罗与宁波达克罗形成协同效应，通过复制生产线和利用公司现有布局，提升涂复业务规模。

5. 盈利预测与估值

• 2015-2017年，公司预计营业收入分别为87.77亿元、105.75亿元和123.8亿元，净利润分别为6.20亿元、8.95亿元和11.10亿元。
• EPS预测分别为0.67元、0.97元和1.21元，对应PE分别为26倍、18倍和15倍。
• 绝对估值模型计算得出公司股票每股价值为28.6元。
• 相对估值方面，公司PE低于行业平均水平，但其在品牌、规模、技术实力、产品档次及客户群体上具有明显优势，给予40-45倍PE估值，对应目标价26.8-30.2元。

关键信息

• 市场数据：当前股价18.81元，总市值161.43亿元，流通市值155.70亿元，总股本85,822万股，流通股本82,774万股。
• 业务结构：汽轮业务是公司主要收入来源，毛利率稳步提升，主要受益于原材料价格下降和产品结构优化。
• 技术优势：公司拥有大尺寸轮毂、特种涂复和镁合金压铸等核心技术，具备较强的市场竞争力。
• 增长驱动：国内汽车市场持续增长，新工厂投产缓解产能压力，轮毂后市场潜力巨大，涂复业务具备高毛利和快速复制能力。
• 风险提示：汽车销量进一步下滑、镁瑞丁注入进度慢于预期、新工厂投产进度不及预期。

结论

万丰奥威作为国内领先的轮毂制造商，正通过镁瑞丁的注入，加速向汽车轻量化领域迈进，同时在轮毂业务上持续受益于市场需求增长和技术升级。公司具备较强的技术实力和市场地位，未来增长潜力较大。在盈利预测和估值方面，公司表现出较高的增长预期和估值空间，分析师首次给予“强烈推荐”评级。