20140811-申万宏源-万丰奥威-002085.SZ-战略布局镁合金_新能源汽车领域_重申买入_16页_615kb

万丰奥威 (002085) 投资报告总结

核心内容

本报告发布于2014年8月11日，重申对万丰奥威的“买入”投资评级，强调公司原有投资评级的合理性。报告指出，万丰奥威在高增长与高分红方面表现突出，具备优质中盘蓝筹的特征，有望吸引QFII等机构投资者的关注。

主要观点

• 高增长与高分红：公司2014年中报显示，预计前三季度同比增长30%-60%，且中报现金分红达1.95亿元，占过去一年净利润的54.2%，延续上市以来高分红政策，体现了对中小股东的重视。
• 轮毂产能释放与市占率提升：吉林项目下半年将实现量产，印度和重庆项目已开工，产能释放将推动主业收入增长。公司轮毂凭借优良质量提升市占率，自主研发的全自动水磨抛光轮生产线有望取代电镀工艺，开拓北美市场。
• 达克罗业务转型与扩张：上海达克罗并表后，14年上半年贡献净利润0.45亿元，销售净利率达36.5%，显著提升公司整体利润率。达克罗作为环保工艺，未来有望替代传统电镀工艺，市场空间广阔，公司计划通过异地复制扩大产能。
• 镁合金产业链布局：公司通过收购万丰镁业和Meridian，布局镁合金全产业链，成为全球最强镁合金产业链的构建者。Meridian拥有先进的镁合金技术，已为Tesla供应前端结构，未来有望进一步拓展合作。
• 新能源汽车战略：公司投资卡耐新能源，进入三元锂电池领域，符合全球新能源汽车发展趋势。预计14-16年EPS分别为1.19、1.49、1.79元/股，14年PE为17.8倍，未来6个月给予15年20倍PE估值，目标价为30元。

关键信息

市场数据（2014年08月08日）

• 收盘价：21.06元
• 一年内最高/最低：25.93元 / 12.13元
• 上证指数/深证成指：2194 / 7885
• 市净率：4.4
• 息率（分红/股价）：2.37
• 流通A股市值：7845百万元

基础数据（2014年06月30日）

• 每股净资产：4.8元
• 资产负债率：46.62%
• 总股本/流通A股：390百万 / 373百万
• 流通B股/H股：- / -

投资要点

• 公司在2014年上半年实现营业收入25.8亿元，同比增长19.4%，净利润2.02亿元，同比增长45.0%。
• 高分红+高成长，有望吸引QFII等机构资金。
• 轮毂产能逐步释放，市占率有望进一步提升，北美订单有望增加。
• 达克罗业务带动业绩增长，未来产能复制值得期待。
• 镁合金产业链布局全面，Meridian技术领先，已进入Tesla供应链，未来有望显著增厚业绩。
• 新能源汽车布局清晰，卡耐新能源项目进展顺利，公司有望受益行业趋势。

股价表现催化剂

• 上海达克罗产能扩张
• Meridian项目注入
• 沪港通启动

核心假设风险

• 公司产能扩张慢于预期
• Meridian项目注入低于预期
• 卡耐新能源项目进展不及预期

战略布局

• 镁合金产业：公司通过收购万丰镁业和Meridian，构建全球最强镁合金产业链，未来整体上市后将提升市场地位与盈利能力。
• 新能源汽车：投资卡耐新能源，进军三元锂电池领域，与Tesla合作，推动公司向新能源汽车核心零部件领域拓展。
• 环保新材料：达克罗业务作为环保涂覆工艺，有望替代传统电镀工艺，提升公司整体利润率。

估值与目标价

• 暂不考虑达克罗异地复制、Meridian注入及卡耐项目贡献，预计2014-2016年EPS分别为1.19、1.49、1.79元/股。
• 14年PE为17.8倍，未来6个月给予15年20倍PE估值，目标价为30元，重申“买入”评级。

行业与公司前景

• 镁合金市场前景广阔，仅北美市场容量达550亿元，未来将受益于汽车轻量化与新能源汽车发展。
• 公司在镁合金技术、市场、客户资源方面具备显著优势，有望成为行业龙头。
• 达克罗工艺环保、安全，具备替代传统工艺的优势，公司具备复制能力，未来成长性可期。

附录

• 盈利预测：详见表1-表6，涵盖2010-2016年营业收入、营业成本、净利润等数据。
• 图表目录：包括公司分红情况、产能分布、镁合金产业链布局、新能源汽车趋势等图表。

投资评级说明

• 报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，买入为相对强于市场20%以上。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应结合自身情况独立决策。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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