深度报告-20210625-开源证券-万丰奥威-002085.SZ-公司首次覆盖报告_铝轮及镁合金压铸龙头_布局通航飞机双擎驱动_26页_2mb

万丰奥威（002085.SZ）总结

核心内容

万丰奥威是一家专注于汽车轻量化零部件制造及通航飞机制造的龙头企业，公司通过“双引擎”战略，即铝合金轮毂与镁合金零部件业务，以及通航飞机制造业务，实现多元化发展。2020年，公司通过收购通航飞机制造商钻石飞机工业，进一步拓展其在通用航空领域的布局，为公司带来新的增长点。

主要观点

• 行业地位：公司是全球领先的铝合金轮毂和镁合金零部件供应商，国内领先于模具冲压件和环保涂覆业务。
• 双引擎驱动：公司以铝合金轮毂和镁合金零部件为核心业务，同时通过收购钻石飞机进入通航飞机制造领域，形成“双引擎”增长模式。
• 技术与市场布局：公司拥有强大的压铸技术、产业链整合能力与客户资源，镁合金产品在新能源汽车领域应用广泛，且与多家主流车企建立了合作关系。
• 通航市场潜力：国内通航市场处于发展初期，但具备广阔前景，公司通过收购钻石飞机，具备较强的竞争优势和市场渗透能力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为120.45/129.07/134.65亿元，归母净利润分别为7.24/8.05/9.07亿元，EPS分别为0.33/0.37/0.41元/股，PE分别为17.5/15.7/14.0倍，估值处于较低水平。
• 流动性改善：公司股权质押比例下降，流动性逐步好转，为业务发展提供了良好支撑。

关键信息

1. 汽车轻量化零部件业务

• 铝合金轮毂：公司拥有近30年的历史，2020年全球市场份额约10%，国内市场份额约为15%-20%。公司产品广泛应用于主流汽车品牌，如宝马、奔驰、大众等。
• 镁合金零部件：万丰镁瑞丁是全球镁合金压铸行业的领导者，北美市场份额约65%，与特斯拉、蔚来、小鹏等新能源汽车制造商合作密切，2020年新能源车铝合金汽轮产量占比约4.6%。
• 镁合金应用前景：随着汽车轻量化趋势加快，单车用镁量有望从15Kg提升至45Kg，镁合金材料在汽车中的应用空间广阔。

2. 通航飞机制造业务

• 收购钻石飞机工业：2017年收购全球前三大通用飞机制造商之一，2020年成为公司控股子公司，2021年引入国有资本。
• 市场布局：公司拥有加拿大、奥地利和中国浙江三大制造基地，产品覆盖单发、双发涡桨及活塞式飞机，客户包括飞行学校、航空公司、航空俱乐部等。
• 订单增长：公司已获得多个航校培训订单，包括中国民航大学、Saudi National Company of Aviation等，订单金额不断增长。
• 毛利率：2020年通航飞机业务毛利率为29.7%，高于其他业务，盈利能力较强。

3. 公司经营与财务表现

• 营收与净利润：2021年一季度营收增长15.6%至27.6亿元，净利润增长37.2%至1.68亿元。
• 盈利能力：2021年EPS为0.33元/股，对应PE为17.5倍，低于可比公司平均水平。
• 财务指标：公司资产负债率较低，2021年一季度流动资产达100.47亿元，现金达39.36亿元，财务状况稳健。

结构清晰总结

公司概况

• 公司名称：万丰奥威（002085.SZ）
• 业务领域：汽车轻量化零部件、通航飞机制造
• 投资评级：增持（首次）
• 当前股价：5.79元
• 总市值：126.62亿元
• 流通市值：120.97亿元
• 总股本：21.87亿股
• 流通股本：20.89亿股
• 近3个月换手率：44.63%

汽车轻量化零部件业务

• 铝合金轮毂：

  • 全球市场份额约10%
  • 国内市场份额约15%-20%
  • 2021年一季度营收增长15.6%，净利润增长37.2%
  • 与全球六大汽车体系配套，客户包括宝马、奔驰、通用、福特等
  • 2020年新能源车铝合金轮毂产量占比约4.6%

• 镁合金零部件：

  • 全球市场份额约65%（北美）
  • 与特斯拉、蔚来、小鹏等新能源汽车厂商合作
  • 2020年与T3（中国一汽、东风汽车、长安汽车）建立“T3+1”战略合作机制
  • 镁合金应用覆盖车身、发动机、内饰件等多个部位，减重效果显著

通航飞机制造业务

• 收购钻石飞机工业：

  • 2017年收购，2020年成为控股子公司
  • 2021年引入国有资本，提升国内通航市场竞争力
  • 钻石飞机在2019年全球活塞式通航飞机交付量中占比15.44%

• 市场布局：

  • 拥有加拿大、奥地利和中国浙江三大制造基地
  • 产品覆盖单发、双发涡桨及活塞式飞机
  • 客户包括飞行学校、航空公司、私人消费者等

• 订单增长：

  • 2020年与中国民航大学、四川龙浩航校等签订多个订单
  • 2021年4月与华夏云翼国际教育科技公司签订34架飞机订单
  • 2020年营收达16.3亿元，扣非归母净利润3.3亿元，超额完成业绩承诺

盈利预测

风险提示

• 乘用车销量不及预期
• 镁合金轻量化进程不及预期
• 原材料价格持续上涨
• 通航产业政策推进不及预期

附：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

可比公司估值（单位：PE）

总结

万丰奥威凭借在汽车轻量化零部件领域的深厚积累和通航飞机制造的领先布局，成为行业内的标杆企业。公司通过内生增长和外延并购，实现了业务多元化和持续增长。在汽车轻量化和通航市场双轮驱动下，公司未来增长潜力较大，当前估值处于较低水平，具备投资价值。