20210817-西南证券-福斯特-603806.SH-光伏胶膜量价齐升_持续扩产巩固龙头地位_9页_1mb

光伏胶膜量价齐升，持续扩产巩固龙头地位

核心内容

本报告分析了公司2021年上半年业绩表现，强调其在光伏胶膜及新材料业务上的显著增长。公司作为光伏胶膜行业龙头，全球市占率超过50%，在行业景气度上升背景下，业绩稳步增长，盈利能力持续增强。同时，公司积极进行产能扩张，推动业务增长，提升市场占有率。此外，公司还拓展了电子材料业务，特别是感光干膜产品，成为新的业绩增长点。

主要观点

• 光伏胶膜业务表现亮眼：2021年上半年公司实现光伏胶膜营收52.32亿元，同比增长68.88%，毛利率达25.33%，同比提升4.48个百分点。销量达4.61亿平，同比增长23.19%。Q2销量同比增长17.55%，环比增长8.05%。
• 感光干膜业务快速增长：公司感光干膜业务实现营收3.16亿元，同比增长316.83%，销量达4547.15万平，同比增长210.95%。产品已覆盖主要PCB厂商，处于国内领先水平。
• 原材料积极备货：公司为应对EVA粒子供应紧张，积极储备原材料，存货规模达15.03亿元，同比增长54.37%，其中原材料占比达8.54亿元，同比增长96.38%。
• 盈利预测：预计公司未来三年归母净利润复合增长率达20.97%。2021-2023年营业收入分别为128.97亿元、160.31亿元、190.22亿元，增长率分别为53.67%、24.30%、18.66%。
• 估值与评级：公司2021年PE为61倍，低于行业平均值39.47倍。首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021年上半年：公司实现营收57.16亿元，同比增长69.29%；归母净利润9.04亿元，同比增长98.08%；扣非归母净利润8.75亿元，同比增长97.81%；EPS为0.98元。
• 光伏胶膜业务：2021年上半年营收52.32亿元，占总营收的91.55%。销量4.61亿平，同比增长23.19%；销售均价估算为11元/平，同比增长35.55%。
• 光伏背板业务：实现营收3.23亿元，销量3136.83万平，同比增长26.44%。
• 感光干膜业务：实现营收3.16亿元，同比增长316.83%；销量4547.15万平，同比增长210.95%，已超过去年全年水平。

产能扩张

• 2021年新增产能：新增1.5亿平光伏胶膜产能，预计2021年末总产能达14亿平。
• 未来规划：公司规划产能将达18亿平，进一步巩固龙头地位。

电子材料业务

• 感光干膜：已导入深南电路、深联科技、景旺电子、奥士康等国内大型PCB厂商，销量和收入大幅增长。
• 其他电子材料：包括FCCL、铝塑复合膜、水处理膜支撑材料等，目前已有小规模批量试用。

估值与财务指标

• 财务预测：预计公司2021-2023年营收分别为128.97亿元、160.31亿元、190.22亿元。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为20.25亿元、23.30亿元、27.71亿元，复合增长率达20.97%。
• 估值指标：2021年PE为61倍，PB为12.02倍，PS为9.65倍，EV/EBITDA为47.80倍。
• 财务结构：资产负债率逐步上升，从2020年的21.79%上升至2023年的27.44%。

风险提示

• 公司产能未能如期释放；
• 全球光伏装机量不及预期；
• 双玻组件渗透率不及预期；
• 原材料成本上涨，盈利能力下降。

总结

公司作为光伏胶膜行业龙头，凭借量价齐升和持续扩产，巩固了市场地位。感光干膜等新材料业务发展迅速，成为新的业绩增长点。公司积极备货以应对原材料供应紧张，保障下半年交付需求。预计未来三年公司营收和利润将稳步增长，PE逐步下降，估值合理。风险提示主要包括产能释放不及预期、光伏装机量和双玻组件渗透率不及预期以及原材料成本上涨等因素。