20250525-国盛证券-建筑装饰行业周报_当前如何看装饰龙头投资机会__10页_698kb

建筑装饰行业当前投资机会分析：公装龙头公司显现复苏迹象

受地产信用风险冲击，住宅精装修业务持续萎缩，行业业绩波动显著。抗风险能力弱的企业大量退出市场，上市装饰企业普遍面临业绩下滑或亏损。但公装行业供给侧加速优化，龙头公司凭借较强竞争力有望提升市占率，实现业绩复苏。

行业趋势与龙头优势

1. 供给侧优化与市占率提升：公装行业集中度提升，龙头公司凭借品牌、管理及EPC等优势，抗风险能力显著优于同行。随着行业低谷趋稳，龙头有望加速抢占市场，提升市占率。
2. 业务结构调整：龙头公司持续减少住宅精装修依赖，如金螳螂2024年住宅订单占比仅9%，较2018年下降31个百分点，剩余订单多集中于央国企客户，经营风险降低。江河集团2024年海外订单占比达28%，海外毛利率高于境内，对冲国内业务收缩风险。
3. 财务风险释放：行业龙头近年来普遍计提减值损失，资产负债表风险已充分释放，现金流改善明显。2024年金螳螂、亚厦股份有息负债率分别降至25%和6%，在手现金充裕（金螳螂2025Q1货币资金+交易性金融资产合计约54亿元，亚厦股份18亿元），覆盖有息债务能力较强。

重点公司表现

• 金螳螂

  • 新签订单结构优化：2024年及2025Q1同比增长15%/25%，公装项目占比提升至87%（2020年为62%），住宅订单仅7%。
  • 减值风险释放：2024年应收账款减少78亿元，资产减值金额同比略增但低于2021年峰值。
  • 现金流与业绩拐点：2024年全年经营性现金流净流入405亿元，同比增加6亿元；2025Q1营收及归母净利润同比分别增长5%和5%，结束连续下滑趋势。

• 亚厦股份

  • 订单结构改善：2025Q1公共建筑装饰占比81%，住宅业务减少至17%，较2020年下降24个百分点。
  • 现金流与负债优化：2024年经营性现金流净流入24亿元，同比增加4亿元；资产负债率63%，同比下降1个百分点。
  • 业绩修复：2023/2024年归母净利润同比分别增长34%和21%，2022-2024年CAGR达14%。

• 江河集团

  • 海外业务高增长：2024年海外订单76亿元，同比增长57%，占总订单28%。海外幕墙及内装订单增速分别达56%和58%。
  • 财务改善：2024年经营性现金流净流入163亿元，同比增加76亿元；资产负债率70%，同比下降1个百分点。
  • 高股息吸引力：2024年分红率达98%，预估2025-2027年股息率分别为66%/71%/76%，具备投资价值。

投资建议
公装行业需求趋稳背景下，龙头公司财务健康度提升，业务结构优化。金螳螂、亚厦股份、江河集团作为核心标的，具备市占率提升潜力与盈利能力改善空间。金螳螂、江河集团现金流充足，有望通过外延并购拓展新业务（如光伏幕墙）；亚厦股份业绩修复持续，关注其成长性。整体建议关注行业龙头布局，把握复苏机遇。

风险提示
需警惕行业供给侧优化不及预期、市占率提升受阻、应收账款减值风险及下游需求不及预期等潜在问题。