20150225-安信证券-宝鹰股份-002047.SZ-_一带一路_装饰先锋_电商业务潜力巨大_20页_1mb

宝鹰股份（002047.SZ）总结

核心内容

宝鹰股份（002047.SZ）是一家快速发展的建筑装饰企业，通过借壳ST成霖上市并收购中建南方，实现了跨越式发展，成为装饰行业的重要参与者。公司同时布局电商业务，通过参股鸿洋电商，打造我爱我家网，成为B2C建材和家居网上销售平台。此外，公司通过与印尼熊氏集团合作，积极拓展海外市场，尤其是印尼市场。

主要观点

• 跨越式发展：公司通过借壳上市和收购中建南方，实现业务规模快速扩张，预计2015年收入接近90亿元，有望成为行业第四大装饰企业。
• “一带一路”战略受益者：公司依托中建南方的海外经验，结合与印尼熊氏集团的战略合作，有望在东南亚市场获得显著增长。
• 电商业务潜力巨大：我爱我家网作为B2C建材和家居平台，拥有61个城市分站和三个线下体验中心，预计未来将拓展至200个城市，员工规模也将扩大。
• 盈利预测与估值：预计公司2014-2016年每股收益分别为0.22/0.33/0.40元，目标价为10元，对应2015年30倍PE，给予“买入-A”评级。
• 风险提示：包括海外经营风险和电商业务进展不及预期。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1994年，前身是深圳欧凯艺术装饰工程公司。
• 实际控制人：古少明，直接持股21.43%，间接持股16.04%。
• 主营业务：建筑装饰工程和设计，收入占比超过99%。
• 主要客户：涵盖国内外连锁品牌，如Inditex、中酱酒业Hackett、BURBERRY等。

财务表现

• 收入增长：2011-2013年收入分别为22.7亿、29.1亿、37.3亿，CAGR为28.1%。
• 净利润增长：2011-2013年净利润分别为1.2亿、1.5亿、2.2亿，CAGR为44.5%。
• 毛利率：2011-2013年分别为14.8%、15.7%、16.9%，呈上升趋势。
• 资产负债率：逐年下降，但仍略高于行业平均水平。
• 现金流：经营性现金流波动较大，2013年出现较大净流出。

收购中建南方

• 交易细节：2014年9月以2.06亿元收购中建南方51%股权。
• 中建南方概况：2013年收入15亿元，订单超过20亿元，拥有多个一级资质。
• 协同效应：公司与中建南方客户资源不重叠，预计2015年收入合计接近90亿元，有望成为行业龙头。

海外市场拓展

• 中建南方海外业务：覆盖印尼、澳大利亚、马来西亚、越南、澳门、柬埔寨、塔吉克斯坦等地区。
• 印尼市场布局：与印尼熊氏集团合资成立印尼宝鹰，注册资本400万美元，预计每年贡献订单超过10亿元。

电商业务

• 我爱我家网：成立于2003年，2013年收入1.74亿元，净利润2813万元。
• 业务模式：包括建材和家居产品团购、网上商城、装修服务等。
• 竞争优势：流量优势、大数据优化、自营模式、关联销售策略。
• 未来规划：拓展至200个城市，员工增加至1000人，预计流水分别为8亿/18亿。

B2B业务

• 供应链管理公司：与鸿洋电商及中建南方共同设立，打造B2B建材销售平台。
• 优势：整合三家公司的采购需求，降低采购成本，提高效率。

盈利预测与估值

风险因素

• 海外经营风险
• 电商业务开拓进度低于预期

附录

表1: 公司大事记

表2: 公司专业资质

表3: 2013年装饰百强上市公司排名

表4: 公司主要财务指标（2011-2013）

表5: 齐家网与我爱我家网对比

表6: 印尼基建投资计划

表7: 2014-2016年盈利预测（亿元）

表8: 财务指标预测（2014-2016）

表9: 公司与中建南方合并报表预测（亿元）