20140126-宏源证券-建筑装饰行业_业绩增速确定_估值修复可期_14页_657kb

建筑装饰行业动态跟踪报告总结

核心内容

本报告主要聚焦建筑装饰行业的投资机会，指出其业绩增速确定性高，估值修复行情可期。报告认为，装饰行业具备长期稳定增长的潜力，未来5年行业增速预计维持在12-15%。行业龙头金螳螂、亚厦股份、广田股份等公司业绩增长明确，具备良好的成长性与估值修复空间。

主要观点

• 行业需求稳定增长：装饰行业周期性弱于地产行业，且需求来源广泛，涵盖地产、基建、工业建筑等多个领域，具备较强的抗周期能力。
• 行业集中度偏低：装饰行业百强收入占比由2002年的3.08%提升至2012年的6.04%，表明行业集中度在提升，但整体仍处于较低水平。
• 龙头公司市占率提升：金螳螂、亚厦股份等龙头公司通过品牌与管理优势持续提升市场份额，并通过区域扩张和外延并购加速发展。
• 估值修复催化剂：包括订单增速的持续稳定、装饰与地产业绩分化、外延扩张及商业模式创新等，这些因素将推动装饰板块估值修复。

关键信息

一、行业增长逻辑

• 2002-2012年，建筑装饰业产值CAGR为14.82%，装饰行业百强收入规模CAGR为22.84%，行业集中度提升。
• 建筑装饰产值占建筑总产值比重由3.58%提升至4.56%，消费升级趋势明显。
• 未来5年装饰行业增速预计维持在12-15%，高于GDP增速。

二、行业竞争格局

• 装饰行业集中度偏低，但第一梯队公司增速显著高于行业平均水平。
• 金螳螂在省外收入占比由2003年的10.85%提升至2012年的54.92%，区域扩张进程加速。
• 大型装饰公司通过外延扩张和并购，持续提升市场份额。

三、行业估值分析

• 装饰板块的PEG（价格与盈利增长比率）仅为0.31，远低于地产和其他建筑子板块。
• 2013年装饰行业平均估值下行，但14年业绩成长确定性强，估值修复空间较大。

四、重点推荐公司

• 亚厦股份：预计2013年和2014年EPS分别为1.40元和1.84元，PE分别为19倍和14倍，目标价36.8元，评级为买入。
• 金螳螂：预计2013年和2014年EPS分别为1.32元和1.79元，PE分别为16倍和12倍，目标价26.9元，评级为买入。
• 广田股份：预计2013年和2014年EPS分别为1.00元和1.32元，PE分别为19倍和14倍，目标价26.4元，评级为买入。

五、投资建议

• 行业评级：维持建筑装饰行业增持评级。
• 公司推荐：重点推荐亚厦股份、金螳螂和广田股份，认为其业绩持续增长、品牌与管理优势明显，具备良好的投资价值。

总结

建筑装饰行业受益于城镇化和消费升级，行业增速稳定，未来增长空间广阔。行业集中度较低，但龙头公司凭借品牌与管理优势加速市占率提升。当前估值处于低位，具备较强的修复动力，建议投资者关注行业龙头，把握其高成长性带来的投资机会。