20131227-中投证券-建筑装饰行业_守住装饰成长_紧跟煤化工_海工政策逻辑_35页_1mb

建筑装饰行业分析报告总结

核心内容概览

本报告对建筑装饰行业进行了全面分析，重点围绕行业估值、业绩驱动、资金使用效率、政策导向以及投资机会等方面展开。报告认为，尽管2013年建筑业整体表现平淡，但装饰、煤化工、海工等子版块仍具备结构性增长机会，给予行业“看好”评级。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 2013年建筑业板块跌幅为10.7%，跑输沪深300指数，位于A股行业中下游。
• 装饰板块跌幅为6.5%，虽不如房建、基建板块严重，但整体仍受地产链和固投增速下滑影响。
• 2013年前三季度，建筑业收入和利润增长平稳，同比增速分别为17%和26%。
• 建筑业估值水平进一步下移，从2012年的11倍左右降至不到9倍。

2. 明年展望

• 固定资产投资增速将中性偏紧，预计在18%左右，相比今年小幅放缓，但波动有限。
• 行业估值趋于稳定，预计在8-9倍区间。
• 明年板块行情将以业绩驱动为主，结构性机会显现。

3. 装饰行业分析

• 装饰行业是建筑板块中业绩增长确定性最强的子版块，2013年业绩增速中枢在40%以上。
• 装饰行业兼具投资和消费属性，有庞大的新增和存量需求。
• 装饰龙头通过优化资金使用效率、对上下游议价能力来掠取市场份额，业绩高增长。
• 2013年装饰行业新增需求与房地产投资相关，存量需求则与居民消费升级相关。
• 金螳螂作为龙头，现金流情况最好，管理能力突出，2013-2015年EPS分别为1.33元、1.89元、2.58元，合理估值在15-18倍，对应目标价位28.35-34.02元，给予“强烈推荐”评级。

4. 煤化工行业分析

• 新型煤化工技术日趋成熟，符合国家对清洁能源和环保的要求，是产业升级重点方向。
• 2013年发改委发放路条，带动行业复苏，预计2014年投资将实质性启动。
• 煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇等技术路线具备较高成熟度，且具备进口替代潜力。
• 煤化工行业面临环保和水资源问题，但随着技术改进，这些问题将逐步缓解。
• 2013年煤化工投资热情不高，主要因资金成本和盈利前景不明朗，但预计2014年将加速。
• 东华科技作为煤化工行业代表，具备创新设计能力、在手订单保障性强，2013-2015年EPS分别为0.57元、0.86元、1.17元，给予“强烈推荐”评级。

5. 海洋工程行业分析

• 全球海工行业已进入景气周期，中国海洋油气开发符合国家战略性能源需求。
• 南海深水区成为重要增长极，中海油资本开支持续增长，带动海工装备需求。
• 海油工程作为中海油唯一工程装备总承包商，订单饱满，业绩有望持续增长，给予“推荐”评级。

投资要点

装饰行业

• 装饰行业未来成长依赖于资金使用效率，龙头公司具备较强议价能力和资金实力。
• 2013年装饰公司内生增长仍可持续，预计明年收入增速在30%-40%之间。
• 金螳螂具备良好的现金流和高盈利能力，是装饰行业的最优投资标的。

煤化工行业

• 煤化工行业具备政策和需求双重支撑，2014年将进入实质性投资阶段。
• 新型煤化工投资总额预计在5000亿元左右，年均市场空间在625-1000亿元之间。
• 东华科技具备较强的创新能力、在手订单保障性高，是煤化工行业重点推荐标的。

海洋工程行业

• 海洋油气资源开发是未来能源的重要接替区，南海深水区成为增长极。
• 中海油资本开支持续增长，带动海工装备需求，海油工程是重点推荐标的。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑超预期
• 建筑工程项目执行进度慢于预期

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