20201022-兴业证券-佩蒂股份-300673.SZ-三季度营收持续高增长_成本下行业绩超预期_7页_987kb

佩蒂股份2020H1投资分析总结

核心内容

佩蒂股份在2020年前三季度实现了营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润的持续高增长，分别达到9.72亿元、0.83亿元和0.78亿元，同比增长分别为38.97%、166.76%和188.98%。第三季度的营收和归母净利润分别为3.90亿元和0.40亿元，同比增长30.42%和385.43%。公司毛利率和净利率也显著提升，分别达到27.24%和8.74%，同比提升1.67个百分点和3.79个百分点。

公司业绩增长主要得益于“双轮驱动”发展战略的实施，包括：

• 海外需求稳定增长：原有客户基础上获得新订单，新西兰、越南、柬埔寨生产基地产能释放，推动销量和利润增长。
• 国内市场快速扩张：宠物行业前景广阔，公司通过完善自有品牌矩阵、全渠道渗透（线上与线下）实现市场覆盖。
• 产品结构优化：高毛利产品如畜皮咬胶销售占比增加，鸡肉价格下降降低了原料成本。

主要观点

2.1 双轮驱动战略成效显著

公司通过同时拓展国内外市场，实现了业绩的稳定高增长。海外市场的刚性需求和国内宠物消费意识的提升，为公司创造了良好的增长环境。通过海外生产基地的产能释放和国内市场多渠道布局，公司进一步增强了市场竞争力。

2.2 盈利能力显著提升

• 毛利率提升：得益于鸡肉价格下降及高毛利产品占比增加，2020Q3毛利率达到30.01%，同比提升8.05个百分点。
• 净利率提升：净利率达到10.23%，同比提升7.09个百分点，显示公司成本控制能力增强。
• 费用管理优化：管理费用率同比下降5.52个百分点，主要受益于股权激励费用减少；销售费用率略有上升，主要用于国内市场拓展。

2.3 财务状况稳健

• 现金流状况：经营性净现金流整体好于去年，但三季度因应收账款增加，现金流转为负；公司通过增发股份获得大量资金，主要用于新西兰和柬埔寨的产能建设项目。
• 营运能力增强：存货周转率和应收账款周转率均有提升，显示公司运营效率提高。
• 资产负债率下降：2020年资产负债率降至23.4%，显示公司财务结构更稳健。

关键信息

盈利预测与评级

• 盈利预测：我们上调2020-2022年公司归母净利润至1.36亿元、1.77亿元、2.30亿元，对应EPS分别为0.80元、1.04元、1.35元/股。
• 估值：2020年10月21日收盘价对应的PE分别为52.0倍、40.1倍、30.8倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。
• 评级：公司被持续评为“审慎增持”，表明分析师看好其未来增长潜力。

风险提示

• 原材料波动风险：鸡肉等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
• 汇率风险：海外业务涉及外币结算，汇率波动可能带来财务风险。
• 核心客户依赖风险：核心客户收入占比高，可能影响公司业绩稳定性。
• 市场竞争加剧：宠物零食市场竞争激烈，公司需持续创新以保持优势。

财务数据概览

结论

佩蒂股份凭借“双轮驱动”战略和产品结构优化，在2020年实现了业绩的大幅增长。公司盈利能力和营运能力显著提升，财务状况稳健，未来增长可期。尽管面临原材料、汇率和市场竞争等风险，但其在行业中的领先地位和技术实力仍为其提供了竞争优势。因此，我们持续给予“审慎增持”评级。