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佩蒂股份（300673.SZ）2018年半年度业绩总结

核心内容

佩蒂股份于2018年7月12日公布了2018年上半年业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为6500万至7000万元，同比增长71.88%至85.1%。公司业绩高增长主要得益于多重利好因素的推动，包括新产能投放、产品结构优化、下游客户渠道疏通及新客户带来的新产品订单。

主要观点

1. 业绩增长驱动因素

   • 新产能投放：公司产能瓶颈已突破，上半年实现满产满销。2018年国内畜皮咬胶募投项目及越南新建产能预计陆续投产，进一步满足下游订单需求。
   • 产品结构改善：公司一季度已获得新客户带来的新产品订单，毛利较高，有助于推动公司整体毛利率提升。
   • 客户渠道优化：公司第一大客户品谱收购第二大客户PetMatrix，通过渠道整合带动植物咬胶产品需求，促进订单增长。
   • 新产品订单：草根调研显示，公司新客户带来动植物咬胶新产品订单，拓宽产品线，为业绩带来新增长点。

2. 市场拓展

   • 国外市场：公司以ODM模式为主，2014-2017年国外收入占比均超过95%。公司与SpectrumBrands、PetMatrixLLC等品牌商建立了长期合作关系，国外宠物市场成熟且稳定增长，公司具备较强的研发能力和供货能力。
   • 国内市场：公司通过设立宠物实体店及与电商平台合作，逐步铺开国内市场。2018年拟设立佩蒂智创拓展国内业务，同时兰工厂预计于2018年下半年投产，主要生产主粮产品，有助于国内业务稳步开展。

3. 财务预测与估值

   • 盈利预测：预计2018-2020年归属于母公司净利润分别为1.81亿元、2.29亿元、2.86亿元，对应EPS分别为1.51元、1.91元、2.38元。
   • 估值指标：公司当前股价为51.00元，6个月目标价为60元。PE（2018E）为33.8倍，PB（2018E）为6.3倍，P/S为7.7倍，EV/EBITDA为24.4倍。
   • 成长性：2018年预计营业收入增长率25.0%，净利润增长率69.7%。公司整体呈现稳定增长态势。
   • 利润率：2018年预计净利润率22.9%，毛利率42.0%，营业利润率26.0%，显示公司盈利能力持续增强。

4. 投资建议

   • 评级：公司获得“买入-A”评级，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
   • 风险提示：需关注原材料价格波动、下游核心客户采购量下滑、产能扩张不达预期及汇率波动等风险。

关键信息

• 2018年上半年业绩：净利润6500万至7000万元，同比增长71.88%至85.1%。
• 产能扩张：2017年已满产，2018年国内畜皮咬胶募投项目及越南新建产能预计陆续投产。
• 客户拓展：品谱收购PetMatrix，增强渠道能力，推动植物咬胶需求。
• 新产品订单：新客户带来动植物咬胶新产品订单，拓宽产品线。
• 国内市场布局：设立佩蒂智创，兰工厂2018年下半年投产，生产主粮产品，推动国内业务发展。
• 财务指标：2018年预计营业收入790亿元，净利润181.1亿元，EPS为1.51元。
• 估值数据：当前PE为33.8倍，PB为6.3倍，P/S为7.7倍，EV/EBITDA为24.4倍。
• 风险提示：原材料价格波动、客户采购量下滑、产能扩张不达预期、汇率波动。

总结

佩蒂股份凭借新产能投放、产品结构优化、客户渠道疏通及新客户订单等多重利好因素，实现了2018年上半年的业绩高增长。公司以ODM模式为主导，海外业务稳定增长，同时逐步拓展国内市场，推动主粮业务发展。预计未来三年公司业绩将持续增长，盈利能力逐步提升，投资价值凸显，给予“买入-A”评级。