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市内免税：被低估的第二增长极

核心内容概览

市内免税行业在中国仍处于低渗透率起步阶段，但随着政策优化、门店布局完善及消费习惯的培育，有望成为推动免税行业增长的重要新增长点。报告指出，市内免税的购物便利性、品牌供给和消费场景优化将显著提升购物转化率，为行业龙头带来新的增长机会。

主要观点

• 市内免税潜力巨大：当前全国市内免税渗透率不足1%，但随着政策优化，未来有望逐步提升至13%甚至更高，叠加客单价提升，市场空间具备显著增长弹性。
• 政策持续优化：自2024年起，市内免税政策逐步放宽销售对象、购物额度及购物流程，鼓励线上预订与线下提货联动，提升购物便利性。
• 韩国经验可借鉴：韩国市内免税占免税销售额超70%，其成熟模式（如“市内购物+机场提货”）验证了市内免税的市场价值，中国可借鉴其经验推动发展。
• 入境客流修复提供基础：中国对外免签政策持续扩容，2025年入境外国人达2291.4万人次，出境人次达8802.3万人次，为市内免税提供了充足的潜在客源。
• 品牌与供应链优势重要：中国中免、王府井、珠免集团等企业具备品牌资源、供应链管理及线下运营能力，有望在市内免税市场中占据主导地位。

关键信息

1. 全球免税市场趋势

• 全球免税及旅游零售市场规模从2020年的低点持续恢复，2024年达741亿美元，预计2025—2028年将进一步增长。
• 韩国市内免税占免税销售额超70%，是免税消费的主流选择，其高客单、强品牌属性成为核心驱动力。

2. 市内免税发展现状

• 中国市内免税店主要分布于北京、上海、广州、深圳、成都、西安、武汉、长沙、福州等城市。
• 2025年全国市内免税GMV预计达15.5亿元，2030年达102.7亿元，2035年有望突破421.8亿元。
• 市内免税渗透率从2025年的0.3%逐步提升至2035年的13.0%，客单价从1,400元提升至2,500元，成为推动市场增长的关键因素。

3. 政策与市场机制

• 销售对象与额度：2024年政策放宽至60日内出境旅客，不设购物限额，但需符合自用合理数量要求。
• 提货方式：市内购买、口岸提货，2025年新增“市内预订后进境提货”模式，提升购物便利性。
• 品类扩展：2025年后，市内免税店经营品类扩展至25类，包括食品饮料、宠物用品、电子产品等，鼓励销售国货潮品与地方特色商品。

4. 入境与出境客流

• 2025年我国入境游客恢复至约1.55亿人次，出境游客达1.48亿人次，出入境人次为市内免税提供潜在客源。
• 2026年上半年出境人次同比增长10.5%，预计未来将逐步回归常态增长。

5. 重点企业分析

• 中国中免：作为免税行业龙头，具备品牌资源、全球采购、供应链管理、会员体系等优势，市内免税业务具备天然延展性，2025年将新增多个市内免税店。
• 王府井：依托商业地产和百货运营经验，具备切入核心商圈的差异化优势，武汉、长沙市内免税店已开业，展示其在场景转化和客流承接方面的潜力。
• 珠免集团：剥离地产业务，专注免税运营，具备口岸区位与本地免税经验，若政策扩围，有望积极布局市内免税业务。

市内免税市场空间测算

敏感性分析（2035E）

推荐标的

• 中国中免：市内免税业务发展迅速，具备多维优势，预计在2025年新增13家市内免税店。
• 王府井：依托商业地产资源，具备核心商圈场景优势，有望复制武汉、长沙模式，实现全国扩张。
• 珠免集团：专注于免税业务，具备口岸区位优势，未来若政策扩围，有望积极布局市内免税。

风险提示

• 市内免税新店培育及经营表现不及预期。
• 行业竞争加剧，可能导致盈利能力承压。
• 政策扩围及新增资质获取不及预期。