> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 国泰海通证券研究报告总结：市内免税——被低估的第二增长极 ## 核心内容概述 国泰海通证券在2026年7月23日发布的研究报告指出，我国市内免税市场仍处于低渗透率起步阶段，但随着政策优化、门店扩张及消费习惯的逐步培育，市场有望迎来快速增长。市内免税被视为免税行业的重要增长极，其发展潜力被低估，未来具备显著的市场空间和投资价值。 ## 主要观点 - **市场发展阶段**：当前我国市内免税市场处于早期阶段，政策支持、门店布局和消费习惯培育是推动增长的关键因素。 - **政策优化趋势**：现行政策已在销售对象、购物额度及线上预约等方面完成首轮优化，后续将围绕购物流程、提货效率、品类丰富度及线上线下联动等环节进一步完善。 - **全球经验借鉴**：韩国作为市内免税成熟的代表，其市内免税店销售额占比超70%，形成了“市内购物+机场提货”的成熟模式，为我国提供参考。 - **市场增长基础**：我国市内免税供给体系加速扩容，重点城市如广州、天津、福州、成都、深圳、西安、武汉、长沙等陆续布局新店。新增门店多采用免税运营商与地方商业资源合作模式，选址集中在核心商圈。 - **客源支撑**：单方面免签、互免协定、240小时过境免签等政策持续扩容，2026年H1内地居民出境达8802万人次，入境外国人达2291.4万人次，为市内免税提供了充足潜在客源。 - **市场空间预测**：预计2026年市内免税GMV可达约15.5亿元，2030年有望提升至约102.7亿元。敏感性测算显示，若2035年合格离境客流保持不变，GMV将在93.7亿至421.8亿元之间波动，显示行业对渗透率和客单价具备较强弹性。 - **协同价值提升**：随着品牌、品类供给的完善及履约链路的优化，市内免税将放大龙头企业在品牌、供应链、会员体系及口岸网络等方面的协同效应。 ## 关键信息 ### 1. 市内免税发展现状 - 当前我国市内免税仍处于低渗透率阶段。 - 门店落地、客流修复及政策优化是推动市场发展的三大核心要素。 - 购物转化率提升将为免税龙头带来新的边际增长。 ### 2. 政策支持与市场优化 - 政策已实现销售对象、购物额度、线上预约等关键环节的优化。 - 未来政策有望在购物流程、提货效率、品类丰富度及线上线下融合等方面进一步深化。 - 参考海南离岛免税的“即购即提”“担保即提”等模式，提升购物便利性是关键。 ### 3. 市场空间测算 - 2025年市内免税GMV预计约2.0亿元（基于0.3%利用率和1400元客单价假设）。 - 2026年预计提升至约15.5亿元。 - 2030年预计达到约102.7亿元。 - 2035年敏感性测算显示，市场空间可能在93.7亿至421.8亿元之间。 ### 4. 增长驱动因素 - **出境客流恢复**：2026年H1内地居民出境人次同比增长10.5%，入境外国人同比增长20.4%。 - **门店供给扩容**：市内免税店供给由存量、外汇商品免税店转型和新增门店三部分构成。 - **购物便利化**：预约、提货、支付等环节的优化将提升消费者体验，促进转化率提升。 - **客单价提升**：随着消费能力增强和品类丰富，客单价有望从1400元逐步提升至3000元。 ### 5. 风险提示 - 政策变动可能影响市场发展。 - 出境游恢复不及预期可能限制客源增长。 - 居民消费意愿不足可能影响市场渗透率提升。 ## 总结 市内免税市场作为我国免税行业的重要组成部分，具有广阔的发展前景。政策红利、门店扩张、消费习惯培育及购物便利化是推动市场增长的核心动力。随着出境客流的恢复和市场渗透率的提升，市内免税有望成为免税行业的第二增长极，为龙头企业带来显著的业绩增长和协同价值提升。未来，行业增长将依赖于政策持续优化、消费者认知提升及供应链效率提高等多方面因素的共同作用。 ```