20221016-德邦证券-固定收益专题_后续社融分析及对于债市的影响_20页_2mb

报告摘要

固定收益专题总结

核心内容

本报告围绕2022年社会融资规模（社融）和宏观杠杆率的变化，分析了当前经济形势对债市的影响，并提出了对社融结构及未来走势的预测。报告认为，2022年社融增速在悲观、中性、乐观三种情形下分别为9.92%、10.89%和11.71%。尽管社融在2022年二季度后出现结构性修复，但宽信用传导仍不畅，居民中长贷持续拖累社融，而企业中长贷和政府债券融资成为主要支撑项。债市在9月出现明显下跌，但后续下跌压力不大，投资者可关注票息收益。

主要观点

宏观杠杆率变化：
- 2022年宏观杠杆率预计上升5%、7%、9%，分别为268.8%、270.8%、272.8%。
- 2022年二季度宏观杠杆率环比上升4.9%，显示宏观杠杆率有所上行。
- 政府加杠杆是主要推动因素，居民部门杠杆增速下降，企业部门杠杆率基本持平。
名义GDP测算：
- 2022年名义GDP增长率预计为7.72%，名义GDP为1231922.40亿元。
- 2022年名义GDP增速为7.80%，与社融增速保持基本匹配。
社融结构分析：
- 宽货币融资（票据融资、企业债券）占比约13.04%，易受政策影响，宽货币融资拐点往往先于社融。
- 逆周期融资（居民中长期消费贷款、政府债券、企业短期贷款）占比约46.07%，与社融变化较为同步。
- 顺周期融资（企业中长期贷款、居民短期消费贷款等）占比约39.60%，与经济修复直接相关，拐点滞后。
各部门表现：
- 居民部门：中长贷连续9个月同比减少，拖累社融；短贷在5、6、8月同比多增，但整体仍偏弱。
- 企业部门：短贷同比多增，中长贷受政策影响，主要用于基建，显示企业扩表意愿强于居民。
- 政府债券：发行节奏加快，成为社融增长的主要支撑项，但四季度专项债结存限额影响融资力度。
区域分化：
- 经济强省（广东、江苏、浙江、山东、四川）贡献了全国新增社融的48.6%，信贷资源向强省集中。
- 2022年上半年，前十省份占新增社融比例升至73.78%，后十省份降至3.90%，区域分化加剧。