20230102-国海证券-固定收益研究_2023年社融展望_16页_900kb

2023年社融展望总结

核心内容

2023年社会融资规模（社融）的走势是影响债市的重要变量。在中性预期下，2023年全年社融存量增速预计为 9.8%，新增社融规模约为 33.7万亿元，增速区间为 9.4%-10.2%。全年社融增速变化不大，上半年受地产销售低迷和疫情扰动影响略低，下半年边际走高。

主要观点

• 信贷结构优化，增速略有下行：2023年人民币信贷增速预计在 10.2% 附近，信贷结构有所改善。
• 居民消费贷款拖累社融：住户消费贷款增速持续下行，主要受地产销售低迷影响，全年新增约 1.6万亿元。
• 住户经营贷款表现亮眼：受非制造业景气度改善和普惠小微贷款支持影响，住户经营贷款预计存量增速为 20%，全年新增约 3.6万亿元。
• 企业中长期贷款支撑社融：企业中长期贷款增速与基建投资密切相关，预计全年新增约 13.6万亿元。
• 企业短期贷款受库存周期影响：预计全年新增约 7172亿元，增速高位回落。
• 票据融资呈现反向指标特征：2023年票据融资增速预计在 15%-20% 范围内，受流动性边际收紧影响。
• 政府债券融资支撑社融：2023年一般预算债务预计新增 3.27万亿元，专项债预计新增 3.6万亿元。
• 企业债券融资受限：受隐债监管和房地产融资监管影响，全年新增融资预计为 1.6万亿元。
• 未贴现银行承兑汇票规模回升：预计全年增速回升至 0% 附近。
• 委托贷款、信托贷款受限：受去通道化监管影响，全年信托贷款增速预计为 -10%，委托贷款预计在三季度新增 6000亿元。
• 股票融资呈现滞后性：全年股票融资增速预计为 10%，与股市表现有一定滞后。

关键信息

• 2022年社融与M2背离：2022年11月M2增速达 12.4%，但社融增速降至 10.0%，出现“剪刀差”。
• 社融分项结构：人民币贷款占社融比重 61.5%，是社融的主要构成。
• 政策影响：中央经济工作会议强调“加力提效”和“防范化解地方政府债务风险”，对财政和社融产生重要影响。
• 债市展望：尽管2022年末债市出现调整，但2023年社融难以大幅回升，长端利率上行有顶，应关注阶段性上行后的交易机会。

风险提示

• 疫情波动风险
• 中国央行货币政策超预期
• 美联储货币政策超预期
• 通胀超预期
• 房地产政策超预期
• 历史数据无法预测未来走势

投资要点

• 2023年全年社融存量增速预计为 9.8%
• 新增社融规模预计为 33.7万亿元
• 信贷结构优化，增速略有下行
• 居民消费贷款拖累社融，增速持续下行
• 住户经营贷款预计全年新增 3.6万亿元
• 企业中长期贷款与基建相关性最高，预计全年新增 13.6万亿元
• 票据融资增速预计在 15%-20% 范围内
• 政府债券融资预计全年新增 4.87万亿元
• 企业债券融资受限，预计全年新增 1.6万亿元
• 未贴现银行承兑汇票规模预计回升至 0% 附近
• 委托贷款、信托贷款受限，全年信托贷款增速预计为 -10%
• 股票融资增速预计为 10%
• 贷款核销增速预计为 20%

分析师介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监、投资经理。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 范圣哲：德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士，主要负责可转债研究。
• 刘畅：南开大学金融硕士，主要负责基金方向研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅 20% 以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于 10%-20% 之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于 -10%-10% 之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅 10% 以上

免责声明

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