20221016-国海证券-固定收益研究_稳增长_工具落地情况如何__6页_575kb

“稳增长”工具落地情况分析总结

核心内容

2022年下半年以来，中国政府推出了四项主要“稳增长”工具以支持经济复苏，这些工具在9月份对金融数据产生了积极影响，推动了社融数据的超预期好转和基建投资的上行趋势。然而，随着部分工具的落地接近尾声，四季度社融增速预计趋于平稳，后续走势仍需关注地产政策的调整。

主要观点

• 政策性银行信贷额度：新增8000亿元政策性银行信贷额度在9月底前接近投放完毕，对社融的支撑作用将逐步减弱。
• 政策性金融工具：两批共6000亿元政策性金融工具在9月底前全部投放完毕，但其撬动社会资本的能力仍对四季度社融形成一定支撑。
• 保交楼专项借款：2000亿元“保交楼”专项借款正在持续推进，PSL的净增长可能与该专项借款有关，但其对社融的贡献有限。
• 专项债额度盘活：5000多亿元专项债额度将在10月份集中发行，但由于去年发行滞后，其对社融同比的贡献仍有限。

关键信息

1. 稳增长工具落地情况

• 新增8000亿政策性银行信贷额度：9月底前接近投放完毕，由农发行、国开行、进出口行共同完成。
• 两批共6000亿政策性金融工具：第一批3000亿于6月29日启动，第二批3000亿于8月24日追加，截至9月28日已全部投放完毕。
• 2000亿“保交楼”专项借款：8月29日启动，9月22日国家开发银行已向沈阳支付首笔资金，PSL在9月出现净增长，可能与该专项借款相关。
• 5000多亿专项债额度盘活：8月24日国常会提出，10月底前发行完毕，部分省份如福建在9月底才完成预算调整，因此10月份将出现发行高峰。

2. 对社融的影响

• 9月份社融数据的改善与上述工具的加速投放密切相关。
• 专项债发行及政策性工具的“撬动效应”仍将在四季度对社融形成支撑。
• 但受地产销售疲软影响，基建融资难以带动社融明显上行，预计年末社融增速将走平。
• 后续社融走势仍需关注地产政策的调整。

3. 风险提示

• 新冠疫情、央行货币政策、财政政策、地产政策可能超预期。
• 历史数据无法准确预测未来走势。
• 投资者需谨慎对待市场波动，不应将本报告作为唯一决策依据。

固定收益小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模累计超1000亿元。
• 吕剑宇：主要负责宏观与利率研究，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 张赢：可转债研究，上海财经大学应用统计硕士。
• 姜雅芯：信用债与可转债研究，武汉大学金融硕士。
• 范圣哲：可转债研究，德克萨斯大学达拉斯分校管理学硕士。
• 周子凡：海外宏观研究，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

• 本报告风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。
• 报告内容基于公开资料及合法获取的内部外部报告，不保证其准确性与完整性。
• 报告不构成对任何证券买卖的出价或征价，也不构成投资建议。
• 报告版权归国海证券所有，未经书面授权，不得擅自使用或传播。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资者不应将本报告作为唯一参考，应结合自身判断与专业意见。
• 本报告不构成对任何人的投资建议，与国海证券及其员工、关联机构无关。

郑重声明

• 本报告版权归国海证券所有，未经授权不得发布、复制、编辑、改编、转载、播放或展示。