20210812-中泰证券-固定收益点评_分化的地区社融_12页_1mb

报告摘要

地区社融结构变化分析总结

核心内容

本报告分析了2021年上半年中国31个省市社会融资规模（社融）的变化趋势与结构特点，结合央行货币政策导向和区域经济发展情况，探讨了社融增速回落的原因及区域间金融资源配置差异。

主要观点

社融增速回落，债券融资为主要拖累
2021年上半年全国社融存量增速降至11.0%，较去年底下降2.3个百分点。尽管社融新增量仍为次高水平（17.7万亿元），但主要受企业债券、政府债券和表外融资三项同比少增超4万亿元影响。其中，企业债券融资同比少增18710亿元，受去年永煤事件和高基数影响；政府债券融资同比少增13417亿元，地方债发行节奏偏慢；表外融资同比少增近8700亿元，主要因资管新规过渡期和对房地产融资的严格控制。
区域分化加剧，少数地区实现正增长
仅2个省市（辽宁、内蒙古）实现社融正增长，其余地区均出现负增长。其中，海南、青海等经济欠发达地区社融同比大幅下滑，海南社融同比减少69.6%，青海减少31.2%。区域社融集中度呈现“强者恒强”，前五省市占比达51%，前十省市占比提高至65.8%，后十省市占比降至5.4%。
表内贷款成为社融增长主力
表内贷款是上半年社融增长的主要支撑，同比多增超6100亿元。区域间信贷不平衡有所改善，排名前十省市新增信贷占全国总量的65.8%，较去年同期下降1.2个百分点，排名后十省市占比上升0.7个百分点至7.6%。
企业债融资整体收缩，区域分化缓和
企业债券融资总量同比大幅减少，但部分省份（如浙江、江西）融资规模不降反升，显示信用风险相对可控。而山西、天津、河北、重庆、云南等省份企业债融资不仅大幅减少，且绝对规模净减少，表明弱资质主体再融资压力较大。与一季度相比，二季度企业债融资同比降幅收窄，区域分化有所缓和。
表外融资持续收缩，部分区域信用风险上升
表外三项融资同比少增近8700亿元，反映非标融资收缩趋势。福建省出现表外融资正增长与表内贷款下滑并存的情况，可能因银行融资渠道收窄导致企业转向表外融资，需关注其信用风险。
欠发达地区更依赖政府债券，发行进度偏慢
青海、辽宁、新疆、黑龙江等经济欠发达地区对政府债券依赖度较高，而经济发达地区（如上海、江苏、浙江）依赖度较低。上半年地方债发行节奏偏慢，仅福建省完成第二批新增债务限额的全部发行，其余省市发行进度不足85%，成为社融增速放缓的重要因素。预计四季度地方债发行提速，政府债或成为社融的重要支撑。