20221016-德邦证券-固定收益周报_债市大涨后如何操作_19页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了节后一周债市大涨后的操作策略，指出投资者应理性看待利率下行幅度，并根据自身风格选择进攻或防守策略。同时，报告对利率债、信用债及各类债券的性价比进行了详细比较，为投资者提供了具体的投资建议。

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主要观点

1. 债市表现与操作建议

• 债市大涨：节后一周债市明显上涨，尤其在周三出现大幅拉高行情，部分投资者有追涨意愿。
• 利率下行空间：短期内利空因素逐步消退，资金面宽松预期增强，经济弱复苏状态确认，债市表现较好，但利率下行幅度有限。
• 四季度谨慎：虽然利率可能继续下行，但资金收敛预期难以消退，且资本外流压力存在，建议保持适度谨慎。

2. 收益率曲线分析

• 资金宽松影响：节后资金利率继续回落，投资者预期12月DR007均值在1.57%左右，显示资金收紧预期不强。
• 收益率曲线变化：收益率曲线阶段性变陡，但进一步变陡需货币政策进一步宽松。
• 策略建议：建议左侧布局收益率曲线变平策略，若对短期政策放松有预期，可等待政策落地后再参与交易。

3. 具体标的推荐

• 国债选择：在持有较短期限（1个月）的情况下，建议关注3-5年期国债，尤其是5年期国债，因其持有性价比较高。10年期国债和国开债也值得关注，因其具有更强的防守性及“补涨”需求。
• 国开债选择：10年国开新券220215相比220210更具博弈价值，因利差已回落至中性水平，且换券预期未明确。
• 国债推荐：10年新券220019表现良好，且与220017利差接近于0，仍有继续持有的价值。
• 信用债：信用利差维持低位，吸引力强，但防守性较弱。若对债市偏多，可继续持有；若担忧则需考虑更具防守性的品种。

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关键信息

1. 债市周度回顾

• 资金面宽松：节后资金面保持宽松，对债市有利。
• 经济预期：投资者对经济弱复苏的预期确认，对债市较为乐观。
• 9月通胀数据：弱于预期，增加了短期政策放松的预期。

2. 大类资产比较

• 债券无明显优势：债券资产的相对性价比较低，商品和股市相对便宜。
• 股市估值：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为6.19，处于过去五年95%分位点；股息率/10年国债利率为1.03，处于过去五年100%分位点，显示股市更具吸引力。

3. 利率预测模型

• 模型预测：10年期国债利率预计下行至2.58%，模型历史准确度在65%-70%之间，显示对未来债市偏乐观。

4. 国债期货多空比

• 多头力量反弹：国债期货多空比回升，显示市场情绪有所改善。

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利率债择券性价比比较

1. 收益率曲线策略

• 国债期限利差：10-1Y国债利差维持在91BP左右，显示收益率曲线整体变化不大。
• 国开债期限利差：10-1Y国开利差为97.2BP，显示国开债收益率曲线相对陡峭。

2. 债券择券推荐

• 国债：在6年期表现较好，适合持有。
• 国开债：在4、6年期具有较高性价比。
• 地方债：在3、7年期表现较好。
• 中票（AAA）：在4年期表现较好。
• 二级资本债（AAA-）：在4年期具有较高性价比。

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风险提示

• 经济超预期：经济表现超预期可能对债市形成压力。
• 宏观政策超预期：政策变化可能影响市场走势。
• 政府债发行超预期：可能增加市场供给，对债市不利。

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信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置。
• 声明：报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性，结论独立、客观。

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投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现20%以上、5%~20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报高于、介于、低于基准指数10%以上。

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法律声明

• 报告使用范围：仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 免责条款：不承担因使用报告内容而产生的任何损失。
• 版权说明：未经授权不得复制、分发或修改报告内容。

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以上为固定收益周报的核心内容、主要观点和关键信息的详细总结。