20240826-浦银国际证券-九毛九-09922.HK-短期翻台率难见起色_门店扩张恐受限_下调至_持有__9页_1mb

九毛九（9922HK）研究报告总结

报告背景

浦银国际证券报告：<u>下调九毛九（9922HK）评级至“持有”，目标价下调至281港元</u>，基于短期经营压力及门店扩张受限的综合判断。

核心话题

主要问题：各品牌翻台率显著下滑，客流压力大，门店经营陷入负杠杆恶化。
应对策略：砍减开店目标、仅新开93家太二自营店，聚焦食品安全与产品优化；同步实行降本增效、员工激励机制。

关键结论

1. 经营恶化：

   • 1H24翻台率持续下滑，2Q24仍低于1Q24，营收同店销售降幅难以止步。
   • 太二与怂火锅面临门店客流不足、客单价下跌的双重打击，1H24核心经营利润率同比下滑 72ppt。

2. 门店扩张策略转向审慎：

   • 2024年开店目标调减至93家（原目标133家），叠加加盟店缩减。
   • 评估认为短期客流疲软难支撑新一轮快速开店，部分无效门店或将在下半年清退。

3. 成本优化措施：

   • 推行降本增效、冻结招聘，营收压力下仍维持毛利率水平。
   • 员工收入与门店绩效挂钩，试图激发一线人员积极性。

4. 估值与评级：

   • 下调目标价至281港元（对应27%涨幅），评级调升一星至**“持有”**。
   • 估值预期为 133xEPS，但仍受限于低翻台率与行业竞争恶化。

投资风险

• 需求放缓：餐饮宏观环境不利，翻台率改善缓慢则难以支撑估值反弹。
• 品牌力下降：太二、怂火锅疲软状态恐拖累公司整体表现。
• 开店低于预期：扩张节奏慢于行业对手，竞争力或面临弱化移。

情景预测

• 乐观：开店达标、翻台率回升、利润率超预期，目标价 345港元（25%概率）
• 悲观：翻台率低于25次/日，发力不足，目标价 225港元（20%概率）
• 基本面持有估值：281港元目标价匹配当前中性预期。

核心会议要点

1. 创业型餐饮品牌仍需忍受短期交易冷感。
2. 经营利润为先是底线，未来增长可能回归“温和扩张”节奏。
3. 消费疲软、竞争对价格更敏感，短期难以自定义品牌溢价转化能力。

速记结论

九毛九正通过收缩门店节奏、加强食品安全与人效优化应对餐饮板块下滑压力，从中线看门店弹性仍可期，短期困难重重。估值回归前，需等待翻台率与客流改善兑现逻辑。