20240921-国盛证券-九毛九-09922.HK-门店持续审慎扩张_同店销售同比下降影响当期业绩_4页

九毛九（09922HK）半年报点评

九毛九集团2024年中报显示：2024H1实现收入3064亿元，同比增长64%，但归母净利润0.72亿元，同比下降67.5%；同期经调整净利润0.77亿元，同比下降68.9%。分品牌来看，太二收入同比下降81%，怂火锅则同比增长227%但同店销售下滑347%。

公司采取审慎扩张策略：截至2024H1，餐厅总数扩张较为缓和。太二餐厅增至614家（内地592家），但同店销售同比下降15.5%；怂火锅新开30家，同店销售大幅下滑。

财务压力主要来自：成本刚性上涨（员工成本增长246%）、资产减值增加（减值损失达3.94亿港元），叠加较低的经营利润率，压缩了利润空间。报告指出，门店经营指标承压，人均消费和翻台率双双下滑，主要因市场环境变化及主动调整菜单结构所致。

公司战略聚焦优化：出售表现不佳的品牌，并推出山外面新品牌。供应链建设加速：已在多个区域建设中央厨房与生产设施。同时，开拓加盟合作模式，截至2024H1已有2家太二、3家山外面加盟餐厅，也有利于加速网络扩张。

投资建议：国盛证券给予“增持”评级，预计2024-2026年营收年复合增长达14%，净利润复合增长率则明显放缓。当前股价对应PE分别为149x、91x、66x。纳入评级体系的主要考量包括多品牌管理能力强、供应链优化初见成效，但同店销售下滑及扩张策略带来的风险需引起重视。主要财务增长率表现方面，2024年收入计划增幅在47%左右，但净利润仅目标为8202万，同比上升53%，主要受投资及资产减值扩大拖累。