20221010-天风证券-山高环能-000803.SZ-加速布局生物柴油全产业链_或有望率先受益全球航空_航海需求崛起_3页_712kb

山高环能（000803）总结

核心内容

山高环能正加速布局生物柴油全产业链，预计将在全球航空与航海燃料需求增长中率先受益。公司通过与山东尚能合作设立合资公司，以及投资设立子公司山高环能（广饶）新能源，进一步拓展其在生物柴油生产领域的布局。

主要观点

• 公司在生物柴油生产环节的布局逐步展开，已与四川蓝邦签订协议，后者具备7万吨/年的生物柴油生产能力。
• 公司的UCO原料来源包括自产油脂、外采油脂及周边地沟油等，提油率假设为4%的情况下，自产油脂UCO年产量可达近6万吨。
• 随着国内疫情缓解，公司达产率提升，UCO产能有望释放增长潜力。
• 全球航空与航海部门对减碳和替代燃料的需求增加，山高环能作为生物航煤类SAF的主要原料供应商，将受益于这一趋势。
• 随着欧洲能源结构变化，国内具备酯基生柴产能的供应商将获得更大市场空间。

关键信息

项目进展

• 9月27日：公司发布拟与山东尚能签署《合作协议》并设立子公司的公告。
• 10月10日：公司发布投资设立子公司山高环能（广饶）新能源并完成工商注册的公告。

生产布局

• 公司拟建设10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目。
• 合作项目分两期建设，第一期设计生产规模为10万吨/年酯基生物柴油和20万吨/年烃基生物柴油。

原料来源

• 自产油脂：2022年8月处理规模达4030吨/日，较年初增长120%。
• 外采油脂：与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》，合计供应量不少于1.72万吨/年。

市场前景

• 航空部门：多个国家航空公司已开始使用生物航煤或签署SAF供应协议。
• 航海部门：酯基生柴是船舶发动机可行的燃料选择，2022年1-6月船用生物燃料销售量同比增长168%。

盈利预测

• 2022-2024年：公司预计实现营收分别为17.79/29.22/37.43亿元，同比增长115.24%/64.21%/28.10%。
• 归母净利润：预计分别为2.45/4.41/5.82亿元，同比增长204.41%/80%/31.94%。
• EPS：预计分别为0.70/1.25/1.65元/股。
• 市盈率（P/E）：预计分别为17.52/9.73/7.38。
• 市净率（P/B）：预计分别为2.58/2.03/1.59。
• EV/EBITDA：预计分别为9.69/5.82/3.58。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确。

风险提示

• 餐厨项目进展不及预期的风险。
• 环保产业政策和地方补贴变化的风险。
• 与子公司新城热力相关的风险。
• 产能扩张不及预期的风险。

财务数据概览

基本数据

分析师信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 戴飞：分析师，SAC执业证书编号：S1110520060004，邮箱：daifei@tfzq.com