20230420-国联证券-山高环能-000803.SZ-减碳逻辑主线强化_生物柴油全产业链持续完善_3页_375kb

山高环能年报点评总结

公司业绩概述

山高环能（000803）2022年实现营收1791亿元，同比增长11662%；归母净利润849755万元，同比增长555%；扣非后净利润793923万元，同比增长108%。2023年一季度，营收680亿元，同比增长10117%；但归母净利润同比下降0.1%，扣非后净利润同比下降15.6%。业绩变动主要由于油脂业务快速扩张，但餐厨项目效率受公共卫生事件影响，以及资产减值准备。

关键业务分析

• 工业级混合油业务快速扩张，油脂业务2022年营收增长590%，但净利润受贸易油业务量提升和餐厨项目效率拉低影响。
• 餐厨项目景气随消费复苏和碳减排政策提升，预计盈利能力改善。欧洲碳边境调整机制（CBAM）和中国CCER认证重启强化生物柴油的减碳价值，提升公司资源价值。
• 生物柴油全产业链布局完善，表内运营产能达4630吨/日，下游项目（10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油）打开成长空间。

财务预测与评级

预计2023-2025年营业收入分别为29亿元、37亿元、49亿元，增长率62%、28%、32%。归母净利润预计31亿元、51亿元、67亿元，增长率260%、66%、32%。维持目标价232元，“买入”评级，基于生物资源端优化。风险包括餐厨项目收购进度和生物柴油价格波动。

主要财务数据摘要

• 营业收入: 2022年1791亿，2023E 29亿；增长率117%-62%。
• 归母净利润: 2022年849755万，2023E 31亿；增长率555%-260%。
• 估值: 当前P/E 51倍，P/B 2倍；预计2023年P/E 248倍，P/B 46倍。

风险提示

主要风险：餐厨项目收购延迟和生物柴油价格大幅波动，可能影响业绩。