20181030-东方证券-口子窖-603589.SH-三季度增速环比放缓_期待未来高质量增长_5页_760kb

2018年三季度业绩总结

核心内容

公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入32.07亿元，同比增长18.13%；实现归属于母公司净利润11.41亿元，同比增长26.68%，对应基本每股收益1.90元/股。公司三季度营收10.48亿元，同比增长8.15%，净利润4.08亿元，同比增长8.77%。

主要观点与关键信息

产品结构持续优化

• 高档酒表现突出：1-9月高档酒营收达30.41亿元，同比增长21.09%，增速快于中档酒（-15.33%）和低档酒（-22.02%）。
• 高档酒占比提升：高档酒营收占比提升至95.84%，同比增加1.88个百分点，表明产品结构持续改善。

区域表现

• 省内市场增长稳健：1-9月省内营收26.16亿元，同比增长17.29%。
• 省外市场拓展成效显著：省外营收5.57亿元，同比增长25.89%，占比提升至17.56%，受益于公司优化经销商体系和主动调整省外市场策略。

财务指标表现

• 毛利率稳步提升：前三季度销售毛利率同比上升2.31个百分点至74.34%，Q3同比提升1.94个百分点。
• 费用管控有效：销售费用率同比上升0.44个百分点至7.96%；管理费用率（含研发）同比下降0.64个百分点至4.06%。
• 净利率提升：净利率同比提升2.40个百分点至35.58%，盈利能力增强。

渠道与市场

• 价盘稳定，库存合理：公司通过提价政策有效传导至终端，口子六年和小池窖等单品快速增长。
• 渠道管理良好：大商制下，公司与经销商利益一致，渠道库存良性，运营风格稳健。

财务预测与投资建议

• 调整EPS预测：公司18-20年EPS预测调整为2.34、2.83、3.21元，较原预测2.51、3.18、3.59元有所下调。
• 维持买入评级：给予公司2018年23倍PE，对应目标价53.82元，维持“买入”评级。

风险提示

• 省内竞争加剧：安徽市场竞争激烈，若竞品加大推广力度，可能影响公司业绩。
• 省外拓展不及预期：公司曾收缩省外市场，若未来拓展效果不佳，将影响整体增长。
• 消费升级低预期：若省内消费需求升级不及预期，可能影响公司销量。

财务数据概览

投资建议与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 目标价：53.82元
• EPS预测：2.34元（2018）、2.83元（2019）、3.21元（2020）

附注

• 分析师声明：分析师对所提及证券或发行人的建议和观点反映了其个人看法，与薪酬无直接关系。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。