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口子窖2024年中报点评：省内基本盘稳固，Q2业绩增15%

核心事件：公司发布2024年中报，24H1营收316.6亿元，同比增长872%；归母净利94.9亿元，同比增长1191%。24Q2营收139.9亿元，同比增长590%；归母净利35.9亿元，同比增长1515%。

一、省内基本盘稳固，省外招商持续推进

1. 产品结构：

   • 上半年高档白酒收入7.34亿元（-7.14%），中档下滑，低档收入增长显著（+50.89%）。
   • 24Q2低档增长突出，中低档产品表现分化，未来调整战略或存空间。

2. 渠道变化：

   • 直销渠道增长迅猛，24H1收入增速66.4%（含团购），Q2同比提升125.5%。
   • 经销商网络优化，Q2末省外扩张32家经销商，省内仅增加3家。

3. 区域表现：

   • 安徽省内收入260.4亿元（+878%），省外47.6亿元（+307%）。
   • Q2省内/省外收入分别为1120/224亿元，省内增长504%，省外由升转降（-24.1%）。

二、毛利率与盈利能力优化

1. 费用控制：

   • 销售费用率同比上升主要因促销投入增加，但管理与研发费用率均有小幅增长。

2. 利润指标：

   • 24H1毛利率75.84%（+1.98 pct），净利率29.96%（+0.85 pct）。
   • 期间费用率合计上升48.9 pct，其中销售费用率显着增长（+39.0 pct）。

三、投资建议

• 业绩预测：24-26年归母净利预计193.9/217.5/242.7亿元，增速保持在12%-12.7%区间。
• 估值：8月29日PE 11/10/9倍，维持“买入”评级。

四、风险提示

• 食品安全问题、市场竞争加剧、渠道改革不及预期。

注：本摘要基于财务预测值，实际结果可能波动。涉及数据均为研报原始单位。