20200702-天风证券-浙江医药-600216.SH-维生素与原料-制剂一体化双轮驱动_创新药ADC即将步入Ⅱ_Ⅲ期_25页_3mb

浙江医药（600216）总结

核心内容

浙江医药股份有限公司是一家在维生素、抗耐药抗生素及喹诺酮类产品领域具有重要地位的生产企业，同时在医药制造和医药商业方面也占据一席之地。公司通过“维生素与原料-制剂一体化”双轮驱动模式，实现业绩增长，且在创新药ADC领域取得突破，预计未来市场空间有望达到20亿元。公司还拥有完善的营销网络和强大的研发能力，未来发展前景良好。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司通过维生素业务和原料-制剂一体化布局，实现了业务的多元化发展。
• 业绩增长预期：2020年一季度受维生素价格上涨影响，公司业绩实现环比和同比双增长，预计未来业绩将持续受益于维生素价格上涨。
• 创新药ADC：公司引进的Her2-ADC创新药ARX788在一期临床试验中表现出良好的安全性和疗效，预计未来市场空间可达19.4亿元。
• 产品线丰富：公司产品涵盖维生素、抗生素、糖尿病药物、保健品等多个领域，其中苹果酸奈诺沙星胶囊为1.1类创新药，纳入医保目录，具备良好的市场前景。
• 研发能力突出：公司研发投入持续增长，拥有国家企业技术中心和国家博士后科研工作站，具备较强的技术创新和新药研发能力。
• 营销网络完善：公司建立了覆盖全国的营销体系，拥有专业化的销售团队和广泛的客户基础。

关键信息

1. 公司业务结构

• 生命营养品：包括合成维生素E、天然维生素E、β-胡萝卜素、斑螯黄素等，其中维生素E和维生素A为公司重要产品。
• 医药制造类产品：包括抗生素原料药和制剂，如左氧氟沙星、盐酸万古霉素、替考拉宁等。
• 医药商业：由浙江来益医药有限公司负责，主要进行药品配送，毛利率有所改善。

2. 业绩表现

• 2019年：公司实现营业收入70.44亿元，同比增长2.7%；归母净利润3.43亿元，同比下降6.0%。
• 2020年一季度：公司营业收入16.0亿元，同比下降6.89%；归母净利润1.48亿元，同比增长11.64%。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为86.23亿元、102.74亿元、117.91亿元，归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元，净利润增长显著。

3. 创新药ARX788

• 临床进展：ARX788一期临床数据显示总缓解率达63%，安全性良好，即将进入Ⅱ/Ⅲ期临床试验。
• 市场空间：预计ARX788在国内乳腺癌和胃癌治疗领域的市场空间有望接近20亿元。
• 技术优势：采用非天然氨基酸定点偶联技术，相较于罗氏T-DM1，具有更好的稳定性、更高的药效和更优的治疗窗。

4. 营销与质量控制

• 营销网络：公司设立药品营销总公司，覆盖全国25个办事处，实行科学的营销体系，销售业绩持续增长。
• 质量控制：公司拥有严密的质量保证体系，产品通过多个国家的GMP认证，参与相关国际质量标准制定。

5. 风险提示

• 新药研发风险：ADC药物的研发周期长，存在临床试验失败或审批延迟的风险。
• 药审进度慢于预期：药审流程可能受政策影响，影响产品上市时间。
• 产品销售低于预期：市场需求可能受政策或竞争影响，导致销售不达预期。
• 维生素价格回落风险：维生素价格受市场供需影响，存在价格回落的可能。

财务数据与估值

投资评级

• 行业：医药生物/化学制药
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：19.33元
• 目标价格：27.00元

总结

浙江医药通过“维生素+原料-制剂一体化”双轮驱动模式，实现了业绩的稳步增长。公司具备强大的研发能力，创新药ADC ARX788在一期临床试验中表现出色，市场潜力巨大。此外，公司拥有完善的营销网络和质量控制体系，增强了市场竞争力。尽管存在一定的研发和市场风险，但整体发展前景良好，给予“买入”评级。