20171026-梧桐公会-贝特瑞-835185.OC-全球负极材料龙头_上半年正极材料实现快速增长_11页_2mb

贝特瑞（835185）总结

核心内容

贝特瑞是一家专注于锂离子电池材料研发、生产和销售的高新技术企业，成立于2000年8月，总部位于深圳。公司是全球最大的负极材料供应商，2013年开始布局磷酸铁锂和镍钴铝三元正极材料，目前正极材料收入占比已与负极材料相当。公司拥有完整的负极材料产业链，并在正极材料领域具备领先技术，尤其是NCA三元材料。公司客户包括三星、LG、松下、比亚迪、宁德时代等全球主要锂电制造商，全球负极材料市场占有率约为25%，在国内市场超过杉杉股份。

主要观点

• 市场地位稳固：贝特瑞在全球负极材料市场占据领先地位，市场占有率约为25%，在国内市场领先杉杉股份。
• 正极材料快速增长：2017年上半年，公司正极材料业务收入增长显著，成为公司收入增长的主要驱动力。
• 技术领先，研发投入大：公司持续投入研发，截至2016年年末共获得165项专利，其中发明专利120项，拥有多个国家级和省级研发平台。
• 受益于动力电池市场增长：随着全球动力电池市场迅猛增长，公司作为核心材料供应商，将直接受益于行业扩张。
• 估值合理：公司当前估值相比同行业公司杉杉股份折价41.3%，被认为处于合理区间。

关键信息

财务表现

• 2017年上半年：实现营业收入12.68亿元，同比增长32.87%；利润总额和净利润分别为1.98亿元和1.61亿元，同比增长25.30%和26.08%。
• 盈利预测：预计2017~2019年归属于上市公司股东的净利润分别为3.33亿元、4.98亿元、6.17亿元，每股收益分别为1.18元、1.76元、2.18元。

市场前景

• 全球动力电池市场：预计至2022年，全球动力电池总需求量将达到54.9GWh，市场规模达267亿美元，年均复合增长率分别为37.0%和31.6%。
• 动力电池成本构成：负极材料占成本5%-10%，正极材料占25%-30%，预计2019年全球锂电池正极材料市场规模将达624亿元，负极材料达152亿元。

技术优势

• 负极材料：公司硅碳负极材料技术领先，已通过三星认证，2016年产量和销量进一步提升。
• 正极材料：高镍三元正极材料（NCA）已实现量产，技术处于国内领先地位，产品已应用于松下、卓能股份等客户。

股权激励

• 公司于2016年实施第一期股票期权激励计划，向70名激励对象授予510万份股票期权，行权价格逐步下调，以激励业务团队发展。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 产品价格下跌风险；
• 新能源汽车产业发展低于预期。

股东结构

• 中国宝安：持有公司78.03%的股权，为控股股东，报告期内未质押公司股份。

资本运作

• 2017年公司募集资金约7.5亿元，用于3万吨锂离子动力电池正极材料产业化项目，首期产能达1.5万吨。

行业对比

估值分析

• PE（按2016年全年业绩计算）：贝特瑞为35.54倍，杉杉股份为60.55倍。
• 折溢比例：贝特瑞当前估值相较杉杉股份折价41.3%，被认为处于合理区间。

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 评级说明：未来6个月的投资收益率领先三板成分指数15%以上。

公司优势

• 产业链完整：涵盖负极材料、正极材料、天然鳞片石墨及石墨制品加工。
• 研发实力强：拥有多个国家级、省级研发平台，持续投入研发，专利数量多。
• 客户资源丰富：覆盖全球主要锂电制造商，包括三星、LG、松下、比亚迪、宁德时代等。
• 市场占有率高：全球负极材料市场占有率第一，国内超过杉杉股份。

未来展望

• 正极材料增长：随着新能源汽车产业发展，正极材料将成为公司增长的重要引擎。
• 高端产品应用：硅碳负极、NCA三元材料等高端产品未来应用前景广阔。
• 行业持续受益：公司作为核心材料供应商，将受益于动力电池市场的持续扩张。