20200923-东兴证券-贝特瑞-835185.OC-具备成本优势与先发优势的正负极材料供应商_12页_1mb

贝特瑞（835185）总结

核心内容

贝特瑞是一家具备成本优势与先发优势的锂电正负极材料供应商，其产品涵盖正极材料、负极材料及天然鳞片石墨等。公司自2013年以来，负极材料出货量连续7年位列全球第一，在三元高镍正极材料和磷酸铁锂正极材料领域出货量位列全国前三。公司客户结构优质，覆盖全球主要锂离子电池厂商，包括松下、三星SDI、LG化学、SKI等海外客户及宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内客户。

主要观点

• 天然石墨业务稳固：公司拥有171万吨石墨矿开采权，保障低价原材料供应，形成从矿产到终端产品的高度一体化产业链，具备显著成本优势，占据国内天然石墨出货量约50%的市场份额。
• 人造石墨放量：公司积极拓展国内市场，人造石墨出货量占比已升至51.18%，市场份额提升至14.52%，未来有望进一步增长。
• 硅碳负极与高镍正极技术领先：公司在硅碳负极材料领域已实现量产，2017-2019年占国内硅基负极材料出货量约50%。高镍三元正极材料是提升动力电池能量密度的重要方向，公司已成为国内出货量排名第三的供应商。
• 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.37亿元、6.23亿元和7.47亿元，对应EPS分别为1.12元、1.30元和1.56元，对应PE分别为40倍、35倍和29倍，给予“推荐”评级。

关键信息

公司客户结构

• 2019年前五大客户包括松下（25.96%）、三星SDI（16.46%）、LG化学（6.68%）、宁德时代（5.29%）、力神（3.84%），合计占比58.22%。
• 海外大客户与宁德时代的销售占比均在提升。

产品结构

• 负极材料：包括天然石墨、人造石墨、硅碳负极材料，2019年人造石墨占比51.18%，首次超过天然石墨。
• 正极材料：包括三元高镍正极和磷酸铁锂正极，2019年三元高镍正极出货量为0.16万吨，磷酸铁锂出货量为1.30万吨。
• 天然鳞片石墨：2019年营收1.86亿元，同比减少12.07%。

成本与盈利

• 天然石墨成本结构：直接材料成本占比约80.58%，公司通过一体化产业链有效控制成本。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为46.21亿元、54.93亿元和67.78亿元，综合毛利率预计为27.46%、27.88%和27.61%。
• 每股收益：预计2020-2022年EPS分别为1.12元、1.30元和1.56元。

风险提示

• 行业和客户需求可能不及预期；
• 产能投产进度可能不及预期；
• 成本下降幅度可能不及预期；
• 行业竞争加剧可能导致产品价格下跌超出预期。

财务指标预测

附注

• 公司具备较强的研发能力与客户认证优势，尤其在硅碳负极材料和高镍三元正极材料领域。
• 公司通过与头部客户的合作，增强了市场竞争力与品牌影响力。
• 未来随着动力电池需求增长，硅基负极材料和高镍正极材料将为公司带来新的增长点。