精选层申报公司巡礼系列：贝特瑞，锂电池负极材料龙头，出货量已连续7年领先-20200618-安信证券-28页_1mb

报告摘要

贝特瑞公司总结

核心内容

贝特瑞是一家以技术创新为引领的锂离子电池正负极材料领军企业，专注于负极材料（天然石墨、人造石墨、硅基负极）和正极材料（磷酸铁锂、高镍三元）的研发与制造。公司自2013年以来，负极材料出货量连续7年位居全球第一，2019年实现营业收入43.9亿元，同比增长9.51%，归属于挂牌公司股东净利润6.66亿元，同比增长38.42%。

主要观点

市场地位：贝特瑞在负极材料市场占据主导地位，2017~2019年负极材料出货量全球第一，同时在正极材料领域，磷酸铁锂和高镍三元材料出货量均位居国内前三。
客户资源：公司拥有松下、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪、亿纬锂能等国内外主流客户，客户集中度较高，2019年前五大客户销售收入占比达58.22%。
技术实力：贝特瑞在负极材料研发方面具有领先优势，掌握多项核心技术，拥有248项专利，其中243项为公司或其子公司原始取得。公司还主导制定了“锂离子电池石墨类负极材料”国家标准。
行业增长：锂离子电池行业历史增速维持高位，2010年至2016年全球锂电池总产量年均增长25%以上，2018年全球锂电池出货量达160GWh，同比增长18.52%；动力电池出货量占比达60.63%，增长显著。
募集资金：公司拟公开发行募集资金约20亿元，用于扩建负极材料和正极材料产能，以及补充流动资金，以缓解产能瓶颈，提升市场竞争力。
财务表现：2017~2019年，公司主营业务毛利率逐年提升，分别为28.41%、29.61%、31.13%；净利润率分别为11.83%、13.46%、15.60%，整体盈利能力增强。
风险提示：公司面临产业政策变动、下游增长放缓、应收账款和坏账风险等挑战。

关键信息

公司产品

负极材料：包括天然石墨、人造石墨、硅基负极材料等，其中硅基负极材料理论容量可达4,200mAh/g，是石墨材料的10倍。
正极材料：主要产品为磷酸铁锂（LFP）和高镍三元材料（如NCA、NCM811），其中LFP材料在安全性、成本方面有优势，而高镍三元材料在能量密度方面表现突出。

客户与市场

公司客户涵盖松下、三星SDI、LG化学、宁德时代、比亚迪等全球知名电池制造商。
2019年公司获得松下集团“最佳合作伙伴奖”及“成本改善杰出贡献奖”。
公司销售区域主要集中于华东、华南地区，同时积极拓展海外市场。

技术研发

公司研发投入持续增长，2019年研发费用达2.39亿元，研发费用/营业收入为5.44%。
拥有248项专利，其中243项为公司原始取得，涵盖多个领域，包括粉体加工、热处理、碳材料、电化学等。

行业增长

全球锂电池市场持续增长，2018年市场规模首次突破400亿美元。
动力电池需求快速增长，2018年全球动力电池出货量达97GWh，占锂电池出货量的60.63%，同比增长76.36%。
消费电子电池市场增速趋缓，但高端细分领域如柔性电池、高倍率数码电池等增长显著。

财务表现

2017~2019年公司营业收入分别为29.67亿元、40.09亿元、43.90亿元。
归属于母公司净利润分别为3.36亿元、4.81亿元、6.66亿元，净利润率持续提升。
毛利率分别为28.65%、29.04%、30.12%，呈上升趋势。
公司资产负债率相对较低，2019年母公司资产负债率27.29%，合并资产负债率48.11%。

可比公司比较

在负极材料业务方面，贝特瑞的收入和毛利率均高于中科电气、德方纳米，接近璞泰来，低于杉杉股份。
在正极材料业务方面，贝特瑞的收入和毛利率均高于德方纳米，低于杉杉股份和容百科技。
公司研发费用投入在可比公司中处于领先位置，专利数量和研发人员均较多。

风险提示

产业政策变动：新能源汽车补贴政策调整可能影响市场需求。
下游增长放缓：消费电子市场增速趋缓可能影响公司业绩。
应收账款风险：公司应收账款和应收票据增长较快，存在坏账风险。

行业视角

锂离子电池行业：历史增速维持高位，2010年至2016年全球锂电池产量年均增长25%以上。
动力电池：成为全球锂电池市场增长的主要引擎，2018年出货量占比达60.63%，预计未来仍将保持快速增长。
负极材料：随着新能源汽车和储能需求增长，负极材料出货量持续上升，2018年我国负极材料出货量达19.20万吨，同比增长31.51%。
硅基负极材料：因高能量密度需求，硅基负极材料出货量快速增长，贝特瑞在该领域具有领先优势。
正极材料：2018年我国正极材料总出货量达27.50万吨，同比增长28.50%，预计2020年将超过38万吨。

总结

贝特瑞作为锂离子电池正负极材料行业的领军企业，凭借技术实力和市场开拓，已连续7年保持负极材料出货量全球第一。公司产品广泛应用于动力电池、消费电子和储能领域，客户资源优质且稳定。公司财务表现稳健，毛利率和净利润率持续提升，但需关注应收账款和坏账风险。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，贝特瑞的市场地位有望进一步巩固，同时公司拟通过募集资金扩大产能，提升市场竞争力。

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