20210827-安信证券-宋城演艺-300144.SZ-短期疫情仍有扰动_持续优化剧目运营渠道推动演艺王国转型_5页_1005kb

报告摘要

宋城演艺在2021年中报中展示了其在疫情后恢复运营的成效，以及通过优化剧目和运营渠道，推动“演艺王国”模式转型的进展。尽管受到疫情反复影响，公司仍展现出较强的盈利能力和运营弹性。

2021年H1：
- 营收：7.35亿元，同比+159.66%，较2019年H1下降48.18%
- 归母净利润：3.78亿元，同比+849.42%，较2019年H1下降51.81%
- 扣非后归母净利润：3.18亿元，较2019年H1下降48.55%
- 经营性现金流净额：4.81亿元，同比+488.73%，较2019年H1下降51.67%
2021年Q2：
- 营收：4.28亿元，同比+188.21%，较2019年Q2下降27.77%
- 归母净利润：2.46亿元，较2019年Q2下降40.72%
- 扣非后归母净利润：1.88亿元，较2019年Q2下降27.16%

杭州宋城：
- 收入：2.75亿元，同比+860.40%，恢复至2019年同期的68.80%
- 毛利率：53.98%，同比+57.10pct，较2019年H1下滑13.81pct
三亚宋城：
- 收入：1.01亿元，同比+171.08%，恢复至2019年同期的43.32%
- 毛利率：77.19%，同比-2.51pct，较2019年H1下滑8.89pct
丽江宋城：
- 收入：0.70亿元，同比+246.18%，恢复至2019年同期的48.47%
- 毛利率：66.81%，同比+10.62pct，较2019年H1降低12.80pct
桂林千古情：
- 收入：0.54亿元，较2020年H1增长显著，恢复至2019年同期的72%
张家界千古情：
- 收入：0.24亿元，较2020年H1增长显著
西安千古情：
- 收入：0.13亿元，较2020年H1增长显著
上海千古情：
- 收入：0.34亿元
旅游服务业：
- 收入：1.40亿元，同比-23.66%，较2019年H1下降19.73%
其他业务：
- 收入：0.25亿元

2021年H1整体期间费用率：19.21%，同比下降63.20pct
- 销售费用率：3.79%，同比-7.14pct
- 管理费用率：11.92%，同比-58.63pct
- 研发费用率：3.09%，同比-3.32pct
- 财务费用率：0.41%，同比+5.89pct
2021年Q2整体期间费用率：17.48%，同比下降59.05pct
- 销售费用率：3.93%，同比-1.98pct
- 管理费用率：9.93%，同比-58.77pct
- 研发费用率：2.98%，同比-4.64pct
- 财务费用率：0.64%，同比+6.32pct

节目容量提升：杭州宋城将节目容量从120分钟提升至300分钟，游客逗留时间从3小时提升至6小时，形成千古情引领、各中小剧目补充并穿插多个大中小型活动的新局面。
游客恢复情况：杭州宋城散客恢复超过100%，非门票收入占比大幅提升。
上海宋城优化：加强现场管理，推出更多适合城市群的演艺秀，打造为公司拳头产品，打通多个渠道，提升营销推广效果。
剧目推陈出新：三亚和张家界千古情加紧排练爱在系列，市场测试反响良好，随时可推出高中低分层剧目。

投资评级：买入-A
6个月目标价：17.64元
当前股价（2021-08-26）：14.7元
预测收入与净利润：
- 2021E：18.62亿元，同比+106.3%
- 2022E：30.45亿元，同比+63.6%
- 2023E：45.72亿元，同比+50.2%
- 归母净利润：2021E为7.98亿元，同比+145.5%；2022E为13.51亿元，同比+69.3%；2023E为20.94亿元，同比+55.0%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	26.12	9.03	18.62	30.45	45.72
净利润（亿元）	13.40	-17.52	7.98	13.51	20.94
每股收益（元）	0.51	-0.67	0.21	0.36	0.55
每股净资产（元）	3.68	2.83	2.46	2.76	3.23
市盈率（倍）	28.7	-21.9	69.6	41.1	26.5
市净率（倍）	4.0	5.2	6.0	5.3	4.6
净利润率	51.3%	-194.2%	42.9%	44.4%	45.8%
ROE	13.9%	-23.6%	8.6%	12.9%	17.2%
ROIC	19.0%	-25.6%	13.8%	19.4%	26.9%
三费/营业收入	12.1%	37.5%	14.4%	10.9%	10.2%
资产负债率	10.5%	15.9%	15.1%	17.4%	21.9%
负债权益比	11.7%	18.9%	17.8%	21.1%	28.0%
流动比率	3.82	2.76	2.04	1.69	1.93
速动比率	3.81	2.74	2.04	1.67	1.92
利息保障倍数	-100.67	-161.81	-37.68	-38.70	-35.04
股息收益率	0.8%	0.3%	0.2%	0.4%	0.6%