20181223-华创证券-_债券周报_宽松信号落地_策略_以拖待变_甄选龙头_18页_1mb

债券周报总结（2018-12-23）

核心内容

本报告围绕2018年12月23日的债券市场情况，分析了利率债与信用债的市场走势，并结合中央经济工作会议的政策信号，提出相应的投资策略和风险提示。

主要观点

1. 政策信号与市场预期

• 宽松信号落地：中央经济工作会议释放了适度宽松的货币政策信号，包括TMLF工具的创设和“松紧适度”的表述，表明流动性宽松局面将维持。
• 政策基调：强调“稳”字当头，保持经济运行在合理区间，聚焦于“六稳”，其中稳就业为首要任务。
• 宽信用政策：提出加大地方专项债发行、支持民营企业、淡化环保限产等政策，可能对债牛逻辑产生一定影响，但需关注传导时滞。

2. 利率债市场分析

• 短期趋势：流动性边际放松，收益率下行趋势延续，但年末资金面波动性较大，需警惕波动性增加。
• 中长期趋势：维持“牛平”趋势判断，预计一季度地方债发行量增加，可能影响资金面和长端收益率。
• 收益率曲线：收益率曲线呈现平坦化趋势，短端上行明显，长端回落，期限利差被压缩。

3. 信用债市场分析

• 一级发行：信用债发行量下滑，高等级债券取消发行增多，地方债发行停滞。
• 二级市场：中短票信用利差走阔，城投债中长期限信用利差基本持平，期限利差小幅压缩。
• 行业分化：中下游行业受益于供给侧改革推进，看好行业龙头和区域性龙头企业；弱资质城投债偿债压力较大，需谨慎甄选。

关键信息

1. 政策解读

• 货币政策：从“保持中性”变为“松紧适度”，强调改善货币政策传导机制。
• 财政政策：更加积极，增加地方专项债发行规模，推动减税降费。
• 产业政策：支持民营企业，推动高新制造业投资，淡化环保限产。
• 对外政策：扩大开放，缓和贸易战，强调内外均衡以内为主。
• 金融监管：地方债务风险监管持续，地方债成为主要融资渠道。

2. 投资策略

• 利率债：维持“以拖待变”策略，关注政策落实进度和基本面反馈，把握债牛右侧空间。
• 信用债：
  • 民营企业：关注政策利好下的龙头民营企业，改善融资环境。
  • 城投债：甄选高等级城投债，关注地方政府偿债意愿和能力。
  • 产业债：关注中下游行业，尤其是化工行业，把握利差压缩机会。

3. 市场回顾

• 利率债：收益率曲线平坦化，短端上行，长端下行，期限利差压缩。
• 信用债：中短票信用利差走阔，城投债利差基本持平，部分企业评级调整。

4. 风险提示

• 政策加码超预期：若政策刺激力度超预期，可能对债市产生压制。

行业与个券关注点

• 关注行业：高新制造业、化工、房地产（部分区域边际利好）。
• 关注个券：浙江荣盛石化（化纤行业龙头）、吉林高速（地方国企）、浙江兰溪农商银行（评级上调）。
• 规避个券：神雾科技（评级下调）、弱资质城投债、资金链紧张的行业（如环保、房地产）。

图表关键信息

• 图表1：活跃券调整后回到下行趋势。
• 图表2：次活跃券未跟随调整，显示回调仅因交易情绪。
• 图表3：民企净融资额降至近年最低。
• 图表4：民企评级下调数量远超去年全年。
• 图表5：2019年城投到期偿还量处于历史高位。
• 图表6：2018年城投评级下调数量明显减少。
• 图表7：公开市场净投放，资金情绪回落。
• 图表8：资金情绪指数下降。
• 图表9-12：国债、地方债、国开债及非国开债发行与到期情况。
• 图表13-14：国债与国开债收益率曲线变化。
• 图表15-16：国债与国开债期限利差变化。
• 图表17-18：10年期与5年期国债与国开债隐含税率。
• 图表19-27：信用债发行、偿还、净融资及评级变化情况。
• 图表30-39：中短票与城投债收益率及信用利差变化。

风险提示

• 政策加码超预期：若政策刺激超预期，可能对债市产生压制。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 助理研究员：陈静（南开大学）、陈甲（武汉大学）。

联系方式

投资评级体系

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容仅供参考，不保证准确性或完整性。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不承担其他责任。