交通运输行业：行业条例修订，释放正面信号-20181223-华泰证券-16页-1mb

行业研究/深度研究总结

行业评级

• 交通运输行业：中性（维持）
• 路桥Ⅱ行业：增持（调高）

核心内容

• 交通部发布《收费公路管理条例（修订草案）》，旨在化解债务风险、吸引社会资本投资、规范转让行为等，对行业释放中长期利好。
• 修订草案提出十项要点，包括：防范和化解债务风险、吸引社会资本投资、加快政府债务偿还、建立养护管理收费制度、建立差异化收费机制、取消省界收费站、规范转让行为、提高服务质量、强化监管、通行费减免应获补偿。
• 修订草案强调对收费公路行业的监管和可持续发展，提出通过延长经营期限、财政补贴等方式对通行费减免进行补偿，缓解市场对降费的担忧。

行业现状

• 行业面临债务风险累积、投资回报降低、长期养护资金不足等问题。
• 2017年全国收费公路通行费收入为5130亿元，总支出为9157亿元，收支缺口达4026亿元。
• 普通公路收费里程占比下降，但通行费收入仅占7.36%，对行业影响较小。

主要观点

• 修订草案有助于改善行业结构，降低普通收费公路比例，提升高速公路占比。
• 停止新建一、二级公路和独立桥隧，有利于降低居民出行成本，提升物流效率。
• 建立养护管理收费制度，确保养护资金来源，防止因免费通行导致养护资金断层。
• 差异化收费机制可优化路网车流量分布，提升行业运营效率。
• 取消省界收费站有利于提高通行效率，降低物流成本，对高速公路公司影响有限。
• 草案对收费公路转让行为进行了规范，限制转让条件，防止不合理收费调整。

关键信息

• 债务风险：2017年全国收费公路年末债务余额为5.28万亿元，其中政府收费公路占54%。
• 收费标准：2017年全国收费公路养护费占通行费收入的10.4%，其中高速公路为9.91%。
• 政策补偿：政府提前终止经营合同、实施通行费减免、降低收费标准等政策，应通过延长经营期限、财政补贴等方式进行补偿。
• 行业影响：中西部省份可能因收支压力较大，新路桥项目建设进度受影响；但高速公路运营企业将受益于收费标准维持。
• 重点推荐股票：
  • 600548 深高速：买入
  • 000429 粤高速A：增持
  • 600377 宁沪高速：增持
  • 600033 福建高速：增持

风险提示

1. 经济超预期滑坡：货车流量与宏观经济紧密相关，经济下滑可能影响通行费收入。
2. 路网格局变化：各省货车优惠政策差异可能导致部分路段受益，部分受损。
3. 政策风险：修订草案可能与最终实施版本存在差异，需关注政策落地情况。

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图表目录

• 图表1：中国收费公路里程（2013-2017年）
• 图表2：收费公路里程分类（2017年）
• 图表3：收费公路技术等级构成（2016年）
• 图表4：收费公路技术等级构成（2017年）
• 图表5：各省收费公路收支情况（2017年）
• 图表6：收费公路通行费收入（2013-2017年）
• 图表7：收费公路通行费收入构成（2017年）
• 图表8：收费公路总支出（2013-2017年）
• 图表9：收费公路支出构成（2017年）
• 图表10：收费公路收支平衡结果（2010-2017年）
• 图表11：涉及高速公路收费期限的文件及其主要条款
• 图表12：收费公路累计建设投资额（2013-2017年）
• 图表13：收费公路年末债务余额（2013-2017年）
• 图表14：每公里高速公路债务余额（2013-2017年）
• 图表15：收费公路养护支出（2013-2017年）
• 图表16：中国收费高速公路里程（2013-2017年）
• 图表17：各省高速公路货车优惠政策、差异化收费政策汇总
• 图表18：涉及高速公路转让的相关政策及法律文件
• 图表19：收费公路通行费减免金额（2013-2017年）
• 图表20：通行费减免构成（2017年）