20150907-上海证券-固定收益研究一周回顾_债牛基础稳固_16页_558kb

上海霞券固定收益研究周报总结（2015年9月7日）

核心内容

• 经济基本面：中国经济处于“底部徘徊、有限复苏”状态，经济企稳根基仍待加固，微观主体业绩改善仍需等待。尽管部分行业出现积极变化，但整体仍面临增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期叠加的复杂局面。
• 政策面：央行采取多种宽松政策工具（如逆回购、SLO、降准、降息等）以缓解流动性紧张，稳定市场预期。同时，养老金入市对市场预期有积极作用，但短期内作用有限。
• 债市表现：债市整体向好，利率债走势平稳，收益率有所下行，市场风险偏好下降，资金避险情绪上升，推动资金流入债市。虽然地方债置换计划增加供给压力，但市场对供给的担忧逐渐稳定。
• 股市表现：股市震荡加剧，市场重新寻底，投资者建议精选个股，控制仓位，避免追高。

主要观点

• 资金面：虽然上周净回笼1500亿元，但央行的流动性操作（如逆回购、SLO等）有效缓解了短期资金紧张，资金面总体仍保持充裕。
• 债市趋势：债市牛途可期，利率债整体形势向好，但短期内面临上下两难局面。预计随着降准正式实施，流动性将有所改善，利率债收益率有望进一步下行。
• 风险因素：需警惕美元9月可能加息、地方债供给增加、通胀重新抬头、经济企稳及股市回牛等因素对债市的潜在冲击。
• 投资策略：建议以获取票息为主，保持谨慎操作，关注中长久期利率债，把握时间价值最大化。

关键信息

• 经济数据：8月制造业PMI回落至49.7%，跌破临界值，显示经济面临再探底风险。
• 货币政策：央行通过降准、降息、逆回购、SLO等操作维持流动性宽松，对冲人民币贬值带来的外流压力。
• 地方债置换：第三批地方债置换计划推出，预计增加1.2万亿元，对利率债供给形成压力，但市场对此已有预期，担忧趋于稳定。
• 宏观经济预测：预计8月CPI为1.7，PPI为-5.4，M2为12.8，工业增长为5.8，投资为11.0，消费为10.4。
• 债券发行：本周有多期债券发行和到期，包括国家开发银行的金融债券、财政部的国债以及多个城投债、企业债等。

投资建议

• 利率债：建议继续持有中长久期利率债，获取票息收益，把握时间价值最大化。
• 信用债：建议以获取票息为主，谨慎操作，关注信用利差变化，控制风险。
• 市场情绪：市场整体风险偏好下降，资金避险情绪增强，对债市形成支撑。
• 风险因素：需警惕美元加息、地方债供给增加、通胀抬头等不利因素，关注宏观经济走势和政策变化。

数据来源

• WIND、reuters.com、上海证券研究所

债券投资评级体系

投资评级说明

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者。
• 配置级：适用于以配置为主需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：适用于以收益为主需求型机构，如基金、券商、专业投资者。
• 回避级：安全性较低，不建议投资。

免责条款

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• 投资决策应基于个人情况，不应仅依赖分析师投资评级。
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债券事件提醒

• 9月8日：国家开发银行发行固定利率金融债券，包括5年期、7年期、3年期、10年期。
• 9月9日：财政部发行一期固定利率附息债券，期限为10年，规模不超过300亿元。
• 9月10日：多期债券付息及到期，包括国债、城投债、企业债等。

国内外市场重要数据

• 海外：美国、德国、土耳其等将公布多项经济数据，包括零售销售、工业生产指数、CPI等。
• 国内：将公布8月贸易差额、CPI、PPI、新增人民币贷款、M2等数据。

总结

整体来看，2015年9月7日的债市分析指出，经济仍处于底部徘徊状态，货币政策保持宽松，债市整体向好，但需警惕外部因素和供给压力。建议投资者以获取票息为主，谨慎操作，关注中长久期利率债，把握时间价值最大化。同时，需留意美元加息、地方债供给增加等风险因素，做好市场风险防范。