20181223-国金证券-全球央行周度观察_TMLF工具的使用确认货币边际宽松_12页_1mb

TMLF工具使用与货币政策宽松分析

核心内容

中国央行在MLF基础上创设了定向中期借贷便利（TMLF），以支持小微企业和民营企业贷款增长。TMLF利率较1年期MLF利率低15个基点，为3.15%，操作期限为1年，可根据需求续做两次，实际使用期限可达三年。该工具旨在通过定向激励，促进银行向实体经济提供更多的流动性支持。

主要观点

• TMLF的创新性：TMLF是结构性货币政策工具的创新，与欧央行的TLTRO类似，旨在将银行从央行借款与向实体经济放贷挂钩，降低融资成本，鼓励银行增加对实体经济的信贷支持。
• 政策意图：TMLF的推出确认了央行货币政策继续边际宽松的态度，是对定向降准的有效补充，有助于稳定流动性预期、扩大货币乘数和降低商业银行的机会成本。
• 局限性：TMLF存在流动性成本较高、参与机构有限等问题，相较于准备金工具，其成本仍高于后者。参与机构预计在30家以内，限制了其对整个银行体系的覆盖。
• 流动性管理：考虑到1月财政存款和流通中现金的季节性紧缩效应，预计央行将在1月采取降准措施以对冲流动性需求。

关键信息

中国货币政策动态

• TMLF操作利率为3.15%，低于1年期MLF利率（3.30%）15个基点。
• 12月21日，R007、DR007、Shibor3M分别降至2.66%、2.58%、3.21%。
• 上周央行逆回购操作净投放流动性4800亿元，显示流动性较宽松。

全球央行动态

• 美联储：加息25个基点，符合市场预期。部分官员关注全球前景和金融市场，表示将根据经济表现调节利率。
• 欧央行：目前没有计划推出更多宽松措施，部分官员担忧德国经济减速，可能需要调整前瞻指引。
• 日本央行：维持货币政策宽松不变，保持基准利率-0.1%，10年期日债收益率目标为0%。
• 其他央行：英国央行维持政策利率0.75%不变，瑞典央行加息至-0.25%，沙特央行上调回购利率至3.00%，墨西哥央行加息25个基点。

货币政策传导与经济影响

• 当前货币政策面临传导机制不畅的问题，需进一步优化以促进资金流向实体经济。
• 企业融资难问题依然严峻，表现为M1增速走弱。
• 中央经济工作会议强调，稳健货币政策需松紧适度，改善传导机制，解决民营企业和小微企业融资问题。

风险提示

1. 经济下行压力下，货币政策向实体经济传导渠道不畅。
2. 贸易摩擦加剧可能导致全球经济增速大幅放缓。

文献推荐

1. 货币政策对家庭不平衡影响（NBER）

   • 分析了货币政策如何影响不同收入和财富水平的家庭，特别是通过间接收入渠道对低流动性资产家庭的消费产生影响。

2. 货币政策、企业融资和投资（NBER）

   • 研究了货币政策如何影响企业投资和融资，发现年轻不支付股息的公司对货币政策变化更为敏感。

图表概览

• 图表1：中国央行近几个月公开市场资金净投放情况。
• 图表2：中国货币市场流动性宽松情况。
• 图表3：香港货币市场流动性变化。
• 图表4：Libor-Hibor利差收窄情况。
• 图表5：美联储加息概率情况。
• 图表6：主要货币汇率相对美元变动幅度（近一个月）。
• 图表7：主要货币汇率相对美元变动幅度（近三个月）。
• 图表8：今年以来主要货币汇率相对美元变动幅度。
• 图表9：上周中国央行公开市场操作表述。
• 图表10：美联储资产负债表。
• 图表11：欧央行资产负债表。
• 图表12：日本央行资产负债表。

总结

TMLF工具的推出标志着中国货币政策继续边际宽松，旨在通过结构性工具缓解信贷市场紧张状况。尽管TMLF具有一定的激励作用，但其局限性不容忽视。全球主要央行的货币政策操作也呈现出多样化趋势，美联储维持加息，欧央行暂无进一步宽松计划，日本央行维持宽松，其他国家则有不同程度的调整。未来，货币政策仍需关注传导机制的优化，以有效支持实体经济。