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央行释放货币政策宽松空间，债牛延续

核心内容概述

本周国内债市在央行释放宽松信号后表现强劲，国债期货与现券收益率均有所上涨，市场流动性有所改善，但跨年资金面趋紧导致短端收益率大幅上行。整体来看，宽松的货币政策继续支撑债市走强，但年末交易拥挤与止盈盘的出现可能加剧短期波动。

主要观点

• 货币政策宽松信号：央行创设TMLF并新增再贷款再贴现额度，操作利率低于MLF 15个bp，释放宽松信号。
• 债市表现强劲：国债期货主力合约T1903与TF1903周内分别上涨0.31%和0.13%，交易情绪高涨。
• 收益率走势分化：短端1年期国债收益率周内上行20bp至2.68%，而长端十年期国债收益率下行3bp至3.3168%，利差快速收窄。
• 国开债收益率下行：国开债长短端收益率均有所下行，10年期国开债收益率下行3.5bp至3.7427%，1年期下行1.7bp至2.9172%。
• 资金面状况：央行结束逆回购空窗期，投放6000亿资金，净投放4800亿，短端宽松、跨年资金趋紧。
• 跨年资金压力大：1个月存单利率周内上行32.4bp至3.7357%，显示市场对跨年资金的紧张情绪。
• 市场情绪与风险：年末多头交易拥挤，止盈盘可能引发短期波动，但经济下行压力与宽松政策仍支撑债牛逻辑。
• 政策导向明确：中央经济工作会议强调逆周期调控与财政政策积极发力，货币政策未提及“中性”，显示进一步宽松空间。

关键信息

1. 国债期货市场

• T1903合约：本周上涨0.31%，收于96.9，周内减仓1729手。
• TF1903合约：本周上涨0.13%，收于98.925，周内减仓1629手。
• 基差走势：TF与T主力合约CTD券基差有所波动，净基差变化反映市场预期与实际价格差异。
• 价差走势：TF、TS与T合约价差走势显示市场对不同期限债券的定价逻辑有所调整。

2. 现券收益率

• 国债收益率：1年期国债收益率上行20bp至2.68%，10年期国债收益率下行3bp至3.3168%。
• 国开债收益率：1年期国开债收益率下行1.7bp至2.9172%，10年期国开债收益率下行3.5bp至3.7427%。
• 利差变化：国债与国开债利差维持稳定，长短端利差快速收窄，显示市场对长端债券的偏好增强。

3. 资金面情况

• 央行操作：投放6000亿逆回购，新增1000亿再贷款再贴现额度，缓解跨年资金压力。
• 短端宽松：DR007下行11bp至2.58%，隔夜shibor回落16.9bp至2.486%。
• 跨年资金趋紧：14天期及以上shibor利率上行20bp，1个月存单利率上行32.4bp至3.7357%。
• 远期利率曲线：1年期互换利率上行2.52bp至2.7471%，5年期远期利率上行3.79bp，十年期远期利率下行1.5bp。

4. 下周关注事项

• 重要数据发布：包括中国11月工业企业利润、日本11月新屋开工、德国12月CPI初值等。
• 债券发行与到期：下周将发行附息国债870亿，地方债227.56亿；同时有大量同业存单到期，合计2795.5亿。
• 逆回购到期：下周逆回购到期量为1600亿，资金面压力仍存。

总结

本周债市在央行释放宽松信号后快速上涨，显示市场对货币政策放松的预期较强。尽管跨年资金面趋紧导致短端收益率上行，但长端收益率下行，利差收窄，整体流动性环境有所改善。随着经济下行压力加大，货币政策进一步宽松成为支撑债市的主逻辑，但年末交易情绪高涨与止盈盘的出现可能带来短期波动。未来需重点关注政策动向及资金面变化，以判断债牛是否能够持续。