20210915-光大证券-固收+基金研究系列报告之二_市场或将持续震荡_可转债基金迎来机遇_24页_1mb

金融工程深度：市场震荡下可转债基金机遇分析

核心内容概述

随着投资者对稳健收益产品的需求上升，固收+基金逐渐受到关注。可转债基金因其兼具股性和债性，具有抗跌性和潜在高收益的特点，成为固收+基金配置的重要组成部分。2021年以来，可转债基金表现突出，尤其在震荡市中展现出优于利率债和信用债的收益能力。本文构建了可转债基金的定量评价优选模型，旨在筛选出收益中上、风控能力强、基金经理能力突出及资产配置优异的基金。

主要观点

• 可转债特性：可转债在牛市初期表现优异，震荡市抗跌能力强，牛市后期表现疲软。
• 震荡市表现：2021年以来，A股市场处于震荡状态，利率债和信用债收益较薄，可转债基金表现突出。
• 可转债基金风格：当前可转债基金股性中等，债性偏弱，平均纯债溢价率处于2018年以来的高位。
• 股票持仓情况：大部分可转债基金股票仓位较低（通常不超过20%），但对收益影响显著。
• 基金优选模型：基于业绩和归因两个角度构建评价体系，选取收益、波动、最大回撤和业绩稳定性作为业绩指标，择券能力、大类资产配置能力和利润表收益拆分作为归因指标，赋予不同权重后进行综合评分。
• 优选组合表现：通过回测显示，优选基金组合在震荡市和熊市中表现优异，收益高于中证转债指数和同类基金中位数。
• 推荐基金：根据评分体系，推荐了多只表现优异的可转债基金，涵盖不同风格和风险收益特征。

关键信息

1. 可转债基金的市场表现

• 可转债基金在震荡市中抗跌性强，收益表现优于利率债和信用债。
• 截至2021年8月31日，中证转债指数自2019年起持续上涨，表现突出。
• 2021年2月至今，A股市场进入震荡状态，可转债基金收益显著。

2. 可转债基金的资产配置特点

• 可转债基金以可转债为主，平均持仓比例在75%以上，股票持仓比例较低，通常不超过20%。
• 可转债基金主要配置于电气设备、电子和医药生物等行业。
• 基金的股票仓位和持股集中度存在差异，部分基金倾向于重仓持股，部分则倾向于分散投资。

3. 基金优选模型构建

• 业绩评价指标：收益、波动、最大回撤、业绩稳定性。
• 归因评价指标：择券能力（Alpha收益）、大类资产配置能力、利润表收益拆分。
• 权重分配：业绩评分（50%）由收益（35%）、波动（20%）、最大回撤（20%）和业绩稳定性（25%）组成；归因评分（50%）由可转债收益（25%）、股票收益（20%）、纯债收益（10%）、银行存款收益（5%）组成。
• 模型有效性：通过回测分析，模型能够相对有效地筛选出具有潜力的可转债基金。

4. 推荐基金池

• 推荐的基金池包含10只基金，其中部分基金具有强股性，部分基金则为股债中性。
• 推荐基金在不同时间维度上的收益排名均较为靠前，且波动和回撤控制较好。
• 推荐基金包括：鹏华可转债债券A、华宝可转债债券A、华商瑞鑫定期开放债券、富国可转债A、华商可转债债券A、华夏聚利债券、中银转债增强债券A、南方希元可转债债券、金鹰元丰债券、金鹰持久增利C。

5. 风险提示

• 历史数据不能完全代表未来表现，模型可能存在失效风险。
• 市场环境变化可能影响基金的未来收益，投资者需谨慎评估。
• 基金优选结果不构成投资建议，需结合个人投资目标和风险承受能力进行决策。

评价体系与优选策略

• 基金池初筛：剔除规模小于1亿元、处于建仓期、基金经理管理时间不足3个月及经理变更的基金。
• 回测区间选择：两年时间跨度较为合适，兼顾市场覆盖和模型有效性。
• 评分模型：结合业绩评分与归因评分，最终综合评分用于基金优选。

结论

可转债基金在震荡市场中表现出良好的抗跌能力和收益潜力，是固收+基金配置中的优选标的。通过构建定量评价模型，投资者可以更有效地筛选出具有稳健收益和良好风控能力的基金。然而，历史数据无法完全预测未来，投资者需谨慎对待模型结果，结合自身风险偏好进行决策。