可转债专题研究之二：可转债多因子选债策略-20180627-兴业证券-21页-1mb

可转债多因子选债策略分析总结

核心内容

本报告分析了可转债价格与正股价格之间的波动关系，并基于传统的多因子模型构建了一个具有较强选债能力的可转债选债因子。通过因子合成与权重配置，构建了可转债选债策略，并测试了其在不同市场环境下的表现。

主要观点

1. 可转债价格构成
   可转债的价值可以分为纯债价值和期权价值两部分。其中，期权价值受正股价格、转股价、转股期限、正股波动率及无风险利率的影响。

2. 可转债与正股的相关性

   • 可转债的收益率与正股的收益率呈正相关，弹性系数均值在0.3至0.4之间。
   • 无论是否进入转股期，可转债与正股价格波动具有较强的正相关性，实值时弹性相对更高。

3. 因子筛选与测试

   • 测试了成长、质量、情绪、价值及可转债专属因子的选债能力。
   • 通过IC测试和分位数组合测试，筛选出具有预测能力的因子，并进一步合成选债因子。

4. 合成因子表现

   • 合成因子的IC均值为 $9.84%$，标准差控制在一定范围内。
   • 分位数组合测试显示，Top组合年化收益率达到 $15.91%$，夏普比率为0.71；多空组合年化收益率达到 $16.78%$，夏普比率为1.06。

5. 选债策略表现

   • 选债策略的年化收益率为 $15.45%$，显著高于等权基准的 $10.09%$。
   • 夏普比率提高至0.94，超额净值稳步增加，年化超额收益率为 $4.63%$。
   • 相比中证转债指数，选债策略年化超额收益率达到 $6.21%$。

关键信息

• 因子分类

  • 成长类因子：Gr_1Y_OCF、Gr_Q_Earning、Gr_Q_OpEarning、Ac_Q_OpEarning、Ac_Q_Earning
  • 质量类因子：CFROE_TTM、Sale2Asset、CFROA_TTM
  • 情绪类因子：EPS_Fwd12M_R3M、EPS_FY0_R3M、ROE_Fwd12M_R3M
  • 价值类因子：OCFP_TTM、EP_FY1、SP_TTM、Sales2EV、EP_TTM_Deducted
  • 可转债专属因子：平价底价溢价率

• 因子表现

  • 成长类因子：IC均值为 $5.42%$，表现相对稳定，但不如价值类因子。
  • 质量类因子：IC均值为 $3.58%$，表现一般。
  • 情绪类因子：IC均值为 $6.25%$，表现优于其他因子。
  • 价值类因子：IC均值为 $6.61%$，表现最佳。
  • 可转债专属因子：IC均值为 $4.31%$，具有一定的选债能力。

• 合成因子表现

  • 合成因子IC均值为 $9.84%$，标准差为 $24.91%$。
  • Top组合年化收益率为 $15.91%$，夏普比率为0.71；多空组合年化收益率为 $16.78%$，夏普比率为1.06。

• 选债策略表现

  • 年化收益率为 $15.45%$，高于等权基准的 $10.09%$。
  • 夏普比率为0.94，显著优于基准。
  • 年化超额收益率为 $4.63%$，表现优于中证转债指数，相对超额收益率为 $6.21%$。

风险提示

• 所有分析结果基于历史数据，存在模型失效的风险。
• 政策和市场环境的变化可能影响因子的有效性及策略表现。

附录：选债因子定义

总结

本报告通过分析可转债与正股价格的波动关系，筛选并合成多个因子，构建了一个有效的可转债选债策略。该策略在回测中表现出优于等权基准和中证转债指数的收益能力，具有较强的选债能力。然而，需注意模型基于历史数据，存在失效风险，投资决策应结合自身情况谨慎进行。