可转债专题报告之二：可转债指数构建与因子选择-20200930-渤海证券-30页_2mb

可转债指数构建与因子选择总结

核心内容

本报告旨在构建不同风格下的可转债指数，并通过因子分层回测与市场状态划分，研究因子在不同市场环境下的表现，以支持投资者在不同市场阶段选择更优的可转债资产。

行业指数

• 行业指数是可转债市场分析的重要工具，具有横向可比性，有助于投资者了解市场细分领域的表现。
• 通过聚类方法将可转债划分为7个行业指数：工业、材料、信息技术、消费类、医疗保健、金融、能源类。
• 行业划分基于转债存量与行业相关性，确保每个行业指数的样本数量不少于10只，以增强代表性。
• 部分行业因存量较少，被合并，如将公用事业与能源合并为能源类，日常消费与可选消费合并为消费类。

风格指数

• 风格指数分为正股类因子和转债类因子两类。
• 正股类因子包括：BP、资金流量指标（量价）、个股与市场相关系数（风险因子）。
• 转债类因子包括：换手率（5日）、转换价值、YTM、转换价值与转债收盘价之差。
• 风格指数有助于投资者观察不同风格个券的表现，为投资策略提供参考。

因子选择

正股因子

• BP（市净率）在熊市表现较好，其1D与20D的IC值分别为0.0010与-0.0090，且P值较高，说明其在不同市场阶段表现具有一定的稳定性。
• 资金流量指标在熊市与牛市均表现良好，1D与20D的IC值分别为-0.0030与0.0200，P值显著，表明其具有较好的择券能力。
• 净资产收益率（TTM）在2017年1月至2018年6月期间表现较好，20D的IC值为0.0710，P值为0.0000，说明其在牛市期间具有显著的正向收益。
• 盈利预期（FY1变化率）在20D期间表现优异，IC值为0.0260，P值为0.0000。
• 个股与市场相关系数在20D期间表现较佳，IC值为0.0260，P值为0.0000。

转债特有因子

• 转股溢价率在牛市中表现良好，IC值为0.0310（1D）与0.1090（20D），P值为0.0010与0.0000，说明其在牛市中具有显著的正向收益。
• 转换价值与转债收盘价之差在牛市中表现优异，1D与20D的IC值分别为-0.0080与-0.0110，P值分别为0.3520与0.2020，但其在牛市中表现稳定，具有较高的套利空间。
• YTM（到期收益率）在20D期间表现良好，IC值为0.1090，P值为0.0000。
• 资金流量指标在熊市与回弹阶段表现良好，1D与20D的IC值分别为-0.0030与0.0200，P值分别为0.5730与0.0000。
• BP在熊市与回弹阶段表现良好，1D与20D的IC值分别为0.0030与-0.0150，P值分别为0.6650与0.0340。

因子轮动策略

• 市场状态划分依据Garg et al (2019) 方法，将市场分为牛市、调整、熊市、回弹四种状态。
• 不同市场状态下的因子表现不同，轮动策略根据市场信号选择不同因子进行配置。
• 在牛市与调整阶段，应关注转股溢价率较小、转换价值与转债收盘价之差较大的个券。
• 在熊市与回弹阶段，应关注BP较低、资金流量指标较高的个券。

风险提示

• 指数编制存在细节差异，可能导致结果不一致。
• 因子可能在不同市场环境下失效。
• 轮动策略的表现可能不稳定，需结合市场变化动态调整。

主要观点

• 行业指数构建有助于细化市场分析，为投资者提供更丰富的研究工具。
• 转股溢价率较低的可转债在牛市中表现较好，反映了较强的股性。
• 转换价值与转债收盘价之差较大的个券具有较大的套利空间。
• BP与资金流量指标在熊市中表现较好，有助于筛选财务状况良好的个券。
• 不同因子在不同市场阶段表现不同，需根据市场信号动态调整因子选择。

关键信息

• 指数构建方法采用递推法，以全价为基础，确保数据的连续性与一致性。
• 误差分析显示，构建的指数与中证转债指数误差控制在8%以内，具有较高的参考价值。
• 转债因子与正股因子在不同市场状态下表现各异，需进行分层回测以评估其有效性。
• 市场状态划分依据短期与长期收益率信号，有助于识别趋势与转折点。

结论

本报告通过构建行业指数与风格指数，为投资者提供更全面的市场分析工具。同时，通过因子分层回测与市场状态划分，揭示了不同因子在不同市场环境下的表现差异，为因子轮动策略提供了理论依据。投资者可根据市场信号选择合适的因子进行配置，以优化投资收益。然而，指数编制与因子选择均存在一定的风险，需谨慎对待。