20221228-国信证券-中资美元债市场回顾与2023年展望_把握美债利率反转的配置良机_25页_3mb

中资美元债市场回顾与2023年展望总结

核心内容

中资美元债市场近年来随着中国资本市场对外开放而快速发展，已成为全球最大的美元债市场之一。市场主要由金融、地产和城投行业构成，其中金融板块占比最高。2022年受美联储加息及地产行业信用风险影响，市场表现不佳，违约规模创历史新高，二级市场价格四度探底，但11月以来有所反弹。

主要观点

• 市场概况：中资美元债市场持续增长，2022年存续规模达9760亿美元，占GDP比重超过5%。
• 行业分布：金融和地产是主要发行板块，但城投债在2022年占比显著提升。
• 级别分布：无评级债券占比较高，投资级债券占比提升，反映市场风险偏好下降。
• 期限结构：新发行债券期限明显缩短，反映发行人对融资成本的担忧。
• 融资成本：受美联储加息及信用利差走阔影响，2022年票面利率大幅上升，投资级债券票息率升至5.42%，高收益债也处于历史高位。

关键信息

2022年市场回顾

• 收益率表现：受美债基准利率和信用利差双重影响，投资级美元债收益率下跌，但2022年首次出现年度亏损；高收益债受信用风险影响较大，价格波动剧烈。
• 基准利率：全年震荡上行，四季度筑顶回落，反映出美联储加息接近尾声。
• 信用利差：受地产行业信用风险发酵影响，信用利差走阔，达到历史高位。
• 违约情况：全年新增违约主体39家，地产债占主导，违约规模达423亿美元，创历史新高。
• 回报率：连续两年回报为负，其中投资级回报率-7.6%，高收益债回报率-15.2%。

2023年市场展望

• 美债利率反转：预计美联储加息进入尾声，2023年美债利率中枢将下行，投资级美元债迎来配置窗口期。
• 信用利差收窄：随着美联储加息结束及国内信用环境改善，投资级美元债利差有望明显收窄，高收益债信用修复行情可期。
• 一级市场低迷：短期内发行规模仍较低，但政策支持有望改善融资环境。
• 投资策略：建议关注投资级金融和城投美元债，适时布局优质民营地产债。

投资建议

• 投资级美元债：收益率和利差处于历史高位，具备配置价值，建议分批次布局并拉长久期。
• 高收益美元债：尽管近期价格反弹，但多数仍处于深度折价，建议关注政策支持下信用修复机会。
• 重点区域：经济发达地区的城投债具有更高的信用资质，建议适当下沉配置；对土地财政依赖度高、非标债务占比大的区域需警惕尾部风险。

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 美国通胀超预期
• 中美货币政策不确定性
• 个券发行人信用风险
• 房地产支持政策落地效果不确定性

图表目录

• 图1：中资美元债存续规模与GDP占比
• 图2：中资美元债历年发行、到期与净融资规模
• 图3：存续中资美元债行业分布
• 图4：2022年新发行中资美元债行业占比
• 图5：存量中资美元债级别分布
• 图6：新发行中资美元债级别分布
• 图7：存量中资美元债期限结构
• 图8：历年新发行中资美元债期限结构变化
• 图9：存量中资美元债与2022年新发行债券期限结构对比
• 图10：新发行中资美元债票面利率月度走势（按级别）
• 图11：新发行中资美元债票面利率月度走势（按行业）
• 图12：新发行中资美元债票面利率中位数走势（年度）
• 图13：中资美元债收益率主要影响因素
• 图14：投资级中资美元债收益率和利差走势
• 图15：高收益中资美元债收益率和利差走势
• 图16：2022年美债利率走势四个阶段
• 图17：中资美元债历年到期规模与违约率
• 图18：高收益中资美元债利差与月度违约规模走势
• 图19：人民币汇率走势
• 图20：中资美元债历年违约金额和占比
• 图21：中资美元债年度回报率（按行业）
• 图22：中资美元债年度回报率（按级别）
• 图23：年初至今各行业中资美元债回报表现
• 图24：年初至今投资级与高收益级中资美元债回报表现
• 图25：美国CPI与核心CPI同比走势
• 图26：美国通胀明年有望回落至3%左右
• 图27：美债期限利差全面倒挂
• 图28：美国零售消费增速放缓
• 图29：市场不断下调标普500盈利增速预测
• 图30：市场预测美国实际GDP增速见底
• 图31：历史10年期美债利率领先联邦基金目标利率见顶
• 图32：2022年12月美联储利率点阵图
• 图33：投资级中资美元债信用利差和历史分位数
• 图34：高收益级中资美元债信用利差和历史分位数
• 图35：地产板块引领中资美元债反弹行情
• 图36：地产美元债2023年一季度到期高峰
• 图37：房地产销售仍处于磨底阶段
• 图38：房企到位资金实质性改善还需时间
• 图39：城投投资级中资美元债与境内同等级债券收益率走势

结论

中资美元债市场在2022年遭遇挑战，但2023年随着美联储加息接近尾声及国内政策支持，投资级美元债迎来配置窗口期，高收益债有望迎来信用修复行情。建议投资者关注投资级金融和城投美元债，同时把握优质民营地产债的左侧配置机会，以期在利率下行和信用修复中获取收益。