20221227-国盛证券-2023年中资美元债策略_冬去春来_把握机遇_18页_1mb

年度策略总结：2023年中资美元债策略

核心内容概述

2023年中资美元债市场迎来趋势性拐点，随着美联储加息预期放缓，美债收益率曲线下行，人民币贬值压力缓解，中资美元债配置性价比有所提升。同时，境内经济压力较大，政策向稳增长发力，推动货币宽松，市场结构分化持续，重点关注央国企及头部优质民企的中资美元债投资机会。

主要观点与关键信息

1. 四季度中资美元债市场回顾

• 基准利率：美国国债长端利率回落，短端利率高位震荡，期限利差持续倒挂。截至2022年12月6日，十年期美债收益率为3.51%，一年期为4.73%，期限利差倒挂幅度达-122bp。
• 中美利差：中美十年期国债利差维持倒挂，约为-59.5bp。人民币汇率有所回升，较三季度末升值1.83%。
• 一级市场：2022年四季度中资美元债净融资额持续为负，城投、金融与地产新发行规模为118.26亿美元，较去年同期下降59.43%。房地产行业净融资连续5个季度为负，发行规模环比下降76.43%，同比下降41.50%。
• 二级市场：中资美元债指数出现反弹，高收益指数上涨25.91%，投资级指数上涨1.80%。美债收益率整体回落，推动中资美元债市场情绪改善。

2. 市场展望：2023年美债将下行，主体分化继续

• 境内基本面：地产政策积极，但销售与投资数据尚未明显好转。城投债区域分化加剧，弱资质地区财政收支缺口大，需警惕尾部风险。
• 海外流动性：四季度通胀压力减缓，美联储加息预期减弱。市场预期2023年下半年将降息，2年期国债利率预计降至3.6%，10年期可能降至3%以下。
• 人民币汇率：人民币贬值压力缓解，但趋势性走强仍需观察。美元兑人民币掉期市场贴水程度减少，中资美元债配置性价比提升。

3. 投资策略：趋势性机会与防风险并存

• 投资级中资美元债：收益率与美债基准利率走势一致，目前处于近三年高位，配置价值显现。建议关注投资级债券，以获取资本利得。
• 高收益级中资美元债：受发行人信用基本面影响较大，需等待基本面好转后才可能出现机会。地产债反弹显著，但需关注政策落地对现金流的影响。
• 地产中资美元债：推荐关注国央企和头部优质民企。例如，保利发展、华润置地、越秀地产等企业的中资美元债价格已有所上涨。
• 城投中资美元债：可挖掘境内外利差机会，重点配置估值高于6%且利差较高的主体，如宜宾发展、台州城建、杭州钱塘新区等。

关键数据与图表信息

风险提示

• 美国政策不确定性：美联储政策变化可能影响美债收益率，进而影响中资美元债定价。
• 信用风险传播：若信用风险超预期，可能引发市场恐慌，影响中资美元债价格。
• 市场变化超预期：市场剧烈波动可能对美元债主体产生影响，进而影响中资美元债价格。

附注

• 分析师：杨业伟（执业证书编号：S0680520050001）
• 研究助理：张明明（执业证书编号：S0680121070002）
• 相关研究：涵盖市场修复、流动性跟踪、城投定位、货币与财政政策展望等。