20220505-天风证券-海力风电-301155.SZ-专注海上风电_产能扩张+自有码头铸就成长_18页_1mb

海力风电（301155）总结

核心内容

海力风电是一家专注于海上风电设备制造的公司，自2015年进入该领域以来，已成长为国内领先的海上风电设备生产企业。公司主营产品包括风电塔筒、桩基及导管架，产品单价和毛利率均高于陆上风电。公司通过合理的产能布局和自有码头资源，实现了较低的销售费用率和较高的盈利能力。公司2021年11月成功在创业板上市，股票代码为301155。

主要观点

• 行业地位：公司深耕海上风电行业近7年，已在国内海上风电设备制造领域占据领先地位，尤其在桩基业务方面，2021年市占率约为23.03%。
• 产能扩张：公司拥有多个生产基地，分布于江苏如东、通州、大丰等地，并计划在山东东营新建20万吨的海上塔筒基地，进一步扩大产能。
• 盈利能力：公司凭借产品结构优化和轻资产运营，销售费用率全行业最低，毛利率和净利率稳步提升，2021年毛利率为29.13%，净利率为20.39%，归母净利率为20%。
• 码头资源：公司拥有江苏如东小洋口码头，并规划在通州湾建设新的泊位，自有码头不仅降低运输成本，还提升了物流稳定性与订单交付能力。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.1亿元、8.3亿元和10.2亿元，对应PE分别为28倍、14倍和11倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为61.4元。

关键信息

产能布局

• 生产基地：公司目前拥有4个生产基地，分布于江苏如东、通州、大丰等沿海地区，未来将扩展至山东东营。
• 产能集中：公司产能集中于江苏，有利于向山东、江苏、福建、广东等主要市场辐射，同时减少运输成本。
• 轻资产运营：公司通过产品外协加工方式降低固定资产投入，提升运营效率。

市场需求

• “十四五”期间：海上风电装机需求旺盛，预计2022-2025年沿海四省新增装机量合计达37GW。
• 市场规模：预计2025年国内塔筒+桩基市场规模将达到480万吨，CAGR为15%，其中桩基CAGR为19%，塔筒CAGR为3%。
• 产品结构：公司业务重心逐渐向桩基转移，2020年桩基营收占比达74%，塔筒占比降至25%，2021年塔筒占比略有回升至35%。

自有码头优势

• 物流保障：公司拥有江苏如东小洋口码头，为1万吨级泊位，规划中还有2个泊位，包括1个1万吨级和1个2万吨级。
• 运费优势：自有码头有助于降低塔筒运输成本，相比无码头资源的公司，单吨运费降低约200元。
• 协同效应：自有码头提升了订单交付能力，增强了客户粘性，保障了产品交付的稳定性。

财务表现

• 营收与净利润：2019-2021年公司营收和净利润保持高速增长，2021年营收达54.6亿元，净利润为11.8亿元。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率稳步增长，2021年分别为29.13%和20.39%。
• 现金流：2022年一季度受多种因素影响，营收和利润下降，但2023年预计恢复增长。

投资建议

• 目标价：首次覆盖给予目标价61.4元，对应2023年16倍PE。
• 估值对比：公司专注于海风业务，估值应高于可比公司，2022年5月可比公司平均PE为11.30倍，公司估值潜力较大。

风险提示

• 原材料波动：钢价波动可能影响公司利润。
• 行业装机不及预期：若海上风电装机需求不及预期，可能影响公司营收。
• 市场竞争加剧：部分国有企业进入风电行业，可能影响公司订单获取。
• 产能利用率：若产能利用率不及预期，可能影响盈利能力。
• 项目延期：海上风电项目周期长，存在项目延期风险。
• 疫情防控：疫情可能影响物流运输和项目进度。
• 股价波动：公司为次新股，流通股本较少，存在短期股价波动风险。

结构清晰

产能布局

• 生产基地：江苏如东、通州、大丰等沿海地区。
• 未来扩展：计划在山东东营建设20万吨海上塔筒基地。
• 物流优势：自有码头提升订单交付能力，降低运输成本。

产品结构

• 主要产品：风电塔筒、桩基及导管架。
• 毛利率：海上风电产品毛利率高于陆上，2021年桩基毛利率为28.5%，塔筒毛利率为28%。
• 单价：海上风电产品单价高于陆上，桩基平均单价为840万元/台套，塔筒为324万元/台套。

财务表现

• 营收：2019-2021年营收增长显著，2021年同比增长39%。
• 净利润：2019-2021年净利润增长显著，2021年同比增长73%。
• 盈利预测：2022-2024年预计归母净利润分别为4.1亿元、8.3亿元和10.2亿元，对应PE分别为28倍、14倍和11倍。

投资建议

• 目标价：61.4元，对应2023年16倍PE。
• 行业前景：海上风电行业需求旺盛，公司有望持续受益。

风险提示

• 原材料波动：可能影响公司利润。
• 行业装机不及预期：可能影响产品出货。
• 市场竞争加剧：可能影响公司订单获取。
• 产能利用率：可能影响盈利能力。
• 项目延期：可能影响项目进度。
• 疫情防控：可能影响物流运输。
• 股价波动：可能影响市场表现。