2017-海上风电行业深度研究：政策东风将至，布局海上风电元年_33页-2mb

中国海上风电行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国风电行业在经历弃风限电后，正迎来确定性反转，并预计2014年将成为中国海上风电发展的元年。报告指出，随着政策支持、行业复苏和项目储备充足，海上风电市场有望快速启动，带来巨大的投资机会。同时，报告梳理了海上风电产业链，并对相关公司提出了投资建议。

主要观点

• 行业复苏：2013年，全国弃风率大幅下降，风电行业迎来复苏，预计未来弃风限电情况将进一步改善。
• 政策支持：国家出台多项政策，引导风电行业良性发展，包括加强风电消纳能力、优化项目区域分布等。
• 海上风电潜力：中国海上风电市场具有巨大的增长潜力，预计到2020年累计装机量将达到30GW，市场空间可达4500-6000亿元。
• 成本与收益：海上风电装机成本显著高于陆上风电，但随着标杆电价的出台，预计海上风电项目将具备经济开发价值。
• 产业链布局：海上风电产业链包括风电整机、风塔及桩基、海底电缆等，各环节均有相应的上市公司参与。

关键信息

1. 风电行业确定性反转

• 风电行业在2011、2012年因弃风限电陷入低谷，但2013年政策支持使行业复苏。
• 全国弃风率从2012年的17%下降到2013年的10.7%，平均利用小时数从1890提高到2074小时。
• 风电项目储备充足，2014年新增装机区域分布趋于优化，弃风限电情况持续改善。

2. 2014，中国海上风电元年

• 中国海上风电发展规划显示，到2020年累计装机量将达到30GW，未来七年复合增速预计为90%。
• 海上风电的远景市场空间可达4500-6000亿元，平均装机成本约为15000-20000元/KW。
• 海上风电标杆电价预计年内出台，将使项目具备经济价值。

3. 海上风电产业链梳理

• 海上风电项目主要由风电整机、风塔及桩基、海底电缆三部分构成。
• 海上风电总投资中，设备投资占比50-60%，安装成本占比30%以上。
• 风电整机成本占比最高，约为30-40%，风塔及桩基占10-15%，海底电缆占5-7%。

4. 投资建议

• 建议投资者广泛布局海上风电全产业链，关注具备海上风电运营经验或配套产能的公司。
• 风电零部件环节：建议关注天顺风能（002531）、吉鑫科技（601218）、泰胜风能（300129）。
• 风电整机环节：建议关注金风科技（002202）、明阳风电（MY.US）。
• 风电运营商环节：建议关注龙源电力（0916.HK）。

项目储备与电价情况

• 截至2013年底，国内已核准海上风电项目为1.87GW，已获得批复待开工项目为4.09GW。
• 目前国内海上风电项目标杆电价尚未出台，但预计将定在0.8元/kWh左右，使项目具备开发价值。
• 2013年全国弃风率下降至10.74%，新增风电装机量同比增长24.14%，市场对风电投资意愿强劲。

国际经验参考

• 英国：通过政策、补贴、技术研发和高效审批机制推动海上风电发展，海上风电装机量全球领先。
• 德国：通过补贴电价、并网技术等手段，实现海上风电的快速发展，成为技术领先国家。

上市公司分析

天顺风能（002531）

• 国内领先的风塔制造商，获得Vestas和GE认证，产品毛利率较高。
• 海上风塔业务预计将在2014年下半年产生业绩贡献。
• 预计2014-2015年每股收益分别为0.60元和0.83元，对应PE分别为23倍和17倍。
• 给予“增持”评级。

吉鑫科技（601218）

• 全球风电铸件龙头，市占率约为30-40%。
• 公司具备量产3MW以上风机铸件的能力，受益于风机大型化趋势。
• 预计2014-2016年每股收益分别为0.17元、0.23元、0.29元，对应PE分别为30倍、22倍、17倍。
• 给予“增持”评级。

泰胜风能（300129）

• 风塔产能全球化布局，2013年新疆泰胜实现高增长。
• 收购蓝岛海工，拓展海洋市场，2014年有望带来业绩增长。
• 预计2014、2015年EPS分别为0.32元、0.42元，对应PE分别为42倍、32倍。
• 给予“增持”评级。

金风科技（002202）

• 国内第一、全球第二的风电整机龙头企业，受益于行业复苏。
• 海上风电对风机的功率、质量要求更高，市场集中度更高。

明阳风电（MY.US）

• 研发的SCD紧凑型风机有助于节约海上运输吊装成本。

龙源电力（0916.HK）

• 国内领先的海上风电运营商，运营国内绝大部分海上风电项目。

未来展望

• 海上风电市场一旦启动，全产业链公司都将受益。
• 随着标杆电价出台和项目推进，海上风电将进入快速发展阶段。
• 风电行业整体复苏，带动上下游产业链增长，为投资者提供良好机会。