深度报告-20220628-西南证券-海力风电-301155.SZ-等风起_海上风电管桩龙头再起航_27页_3mb

等风起，海上风电管桩龙头再起航总结

核心内容

海力风电是国内海上风电管桩设备龙头企业，专注于海上风电塔筒、单桩及导管架的生产制造。随着海上风电进入高速发展期，公司凭借自有码头、产能扩张及行业龙头地位，有望持续受益于行业增长。2023年，海上风电装机量预计显著增长，行业前景广阔。

主要观点

1. 海上风电进入高速发展期

   • 风机大型化显著降低建设成本，海上风电装机量在2023年将进入快速发展期。
   • “十四五”期间，我国海上风电新增装机量预计超过60GW，海上风电装机量占全球比例持续上升。
   • 海上风电具备离负荷中心近、发电效率高、土地占用少等优势，是碳中和及能源安全背景下的重点发展方向。

2. 塔筒桩基需求持续增长

   • 塔筒桩基是海上风电建设中的关键部分，其价值量不因风机大型化而下降。
   • 预计到2025年，国内海上风电塔筒及桩基市场需求将达600万吨，市场规模约658亿元。
   • 塔筒桩基市场空间广阔，且海外市场利润更高。

3. 自有码头构建成本与交付优势

   • 公司在江苏南通拥有2个万吨级自有码头，正在建设第三个，具备显著成本与交付优势。
   • 2023年底，公司合计产能预计超过100万吨，产能扩张布局加速。

4. 盈利预测与投资建议

   • 2022-2024年公司归母净利润分别为4.3亿、9.1亿、12.2亿元，复合增长率达67.7%。
   • 公司当前PE为21倍，PB为3.08倍，首次覆盖，给予“持有”评级。

关键信息

1. 公司背景与业务

• 成立于2008年，2021年上市，主营海上风电单桩、塔筒及导管架。
• 公司拥有丰富的技术储备，毛利率和净利率持续上升，盈利能力稳步提升。
• 与多家大型风电企业建立长期合作关系，订单获取能力强。

2. 市场前景

• 2021年海上风电新增装机量达16.9GW，占全球80%，累计装机量全球第一。
• 2023年预计海上风电新增装机量将超过12GW，年均复合增速达56.5%。
• 全球海上风电装机需求持续增长，中国、欧洲等主要国家均制定明确目标。

3. 产能布局与成本优势

• 公司在江苏南通、盐城、山东东营等地积极布局新基地，2023年底产能预计超过100万吨。
• 自有码头显著降低运输与交付成本，提升产品竞争力。
• 产能扩张与市场需求同步，公司有望充分受益于行业快速发展。

4. 盈利能力与估值

• 2022年公司营收预计为23.3亿元，2023年预计为62.1亿元，2024年预计为84.4亿元。
• 2022-2024年归母净利润预计分别为4.3亿、9.1亿、12.2亿元，复合增长率达67.7%。
• 公司毛利率和净利率保持上升趋势，盈利能力和经营效率持续优化。

5. 风险提示

• 海上风电装机不及预期可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧，需持续提升技术与规模优势。
• 原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 风电场运营收益波动可能影响公司业绩表现。

结构与增长

• 海上风电装机增长：2023-2025年年均装机量将超过12GW，行业前景广阔。
• 市场需求与价格：2025年海上风电塔筒及桩基市场规模预计达658亿元，国内市场空间近1000亿元。
• 产品结构：单桩和塔筒占公司收入的97.7%，毛利率保持较高水平。
• 成本控制：自有码头优势显著，降低运输与交付成本，提升盈利能力。

财务预测

行业趋势

• 风机大型化趋势明显，带动海上风电建设成本快速下降。
• 2022年海上风电进入调整期，2023年有望进入快速发展期。
• 国补退出后，地方补贴成为主要支撑，装机量仍保持增长。
• 陆上风电逐步平价上网，海上风电具备更高的投资回报率。

总结

海力风电凭借在海上风电管桩领域的龙头地位，以及自有码头带来的成本与交付优势，有望在2023年及以后的海上风电高速发展期中持续受益。公司积极布局产能扩张，预计2023年底合计产能将超过100万吨，充分满足市场需求。虽然存在行业竞争加剧、原材料价格波动等风险，但公司具备较强的技术储备和市场拓展能力，未来增长潜力较大。