20170418-华安证券-金禾实业-002597.SZ-供给格局改变_甜味剂产品更加甜蜜_19页_1mb

金禾实业（002597）投资分析总结

核心内容

金禾实业是一家位于安徽省滁州市的综合性化工企业，业务涵盖基础化工和精细化工产品。公司正经历从基础化工向精细化工的转型，重点发展甜味剂和香料等高附加值产品。公司拥有安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等核心产品的产能优势，是行业内的龙头企业。通过战略转型和产能扩张，公司有望在未来实现业绩的持续增长。

主要观点

• 行业趋势：随着消费升级和健康意识增强，传统甜味剂如糖精、甜蜜素因安全性问题被逐步淘汰，新型甜味剂如安赛蜜、三氯蔗糖需求快速增长。
• 产品结构优化：公司正在加速向精细化工转型，精细化工产品占比不断提升，成为公司业绩增长的主要动力。
• 产能优势：公司拥有安赛蜜（12000吨）、三氯蔗糖（2000吨）、甲乙基麦芽酚（4000吨）等产品的产能，市场占有率分别为70%、25%、60%，在行业竞争中占据主导地位。
• 战略调整：公司拟设立安徽金益科技，拓展精细化工和生物科技领域；同时拟出让控股子公司安徽华尔泰55%股权，减少基础化工业务占比，优化产业结构。
• 业绩增厚：安赛蜜和三氯蔗糖等产品因行业供给格局变化及竞争对手事故，价格持续上涨，公司有望受益于产品提价，提升盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 公司位于安徽省滁州市，拥有基础化工和精细化工两大业务板块。
• 产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等，其中精细化工产品为公司主要利润来源。
• 公司实际控制人为杨迎春和杨乐，合计持股52.55%。
• 公司拥有1万吨双乙烯酮产能，是安赛蜜的主要原材料来源，保障其成本优势。
• 公司产品辐射区域主要为长三角经济圈，具有明显的地域优势。

2. 业绩稳步增长

• 2016年公司实现营收37.15亿元，同比增长12.84%；净利润5.63亿元，同比增长206.30%。
• 精细化工产品营收占比达25.34%，毛利率持续提升，成为业绩增长的主力。
• 公司综合毛利率为24.32%，较上年增长8.61个百分点，未来仍有上升空间。

3. 精细化工产品发展

• 安赛蜜：全球最大供应商，产能达12000吨，市占率70%。2017年价格为45000元/吨，毛利率保持在20%以上。
• 三氯蔗糖：公司2016年启动1500吨项目，2017年3月投产，市占率提升至25%。毛利率为48.99%，产品性能优越，市场需求增长。
• 甲乙基麦芽酚：公司拥有4000吨产能，市占率60%。因竞争对手天利海发生安全事故，产品价格上调40%以上，公司受益。
• 吡啶盐：作为第三代胃药泮托拉唑的中间体，公司已掌握核心技术，预计400吨项目投产后，将带来新的业绩增长点。

4. 供给格局变化与产品提价

• 安赛蜜行业集中度提升：国内主要产能集中在金禾和浩波，其中浩波因搬迁和安全事故，产能受阻，竞争力下降。
• 三氯蔗糖市场前景广阔：公司已拥有2000吨产能，未来随着产能释放，市占率有望进一步提高。
• 甲乙基麦芽酚提价：天利海安全事故导致供给减少，公司上调产品价格，毛利率提升，业绩增厚。

5. 战略转型与业务调整

• 公司拟设立安徽金益科技，拓展食品添加剂和医药中间体业务，实现产业链整合。
• 同时拟出让华尔泰55%股权，减少基础化工业务占比，集中资源发展精细化工。
• 该战略调整有助于公司提升资产质量和盈利能力，增强市场竞争力。

风险提示

• 产品价格上涨低于预期
• 战略转型升级进度低于预期

财务预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性无法评级

附录：财务指标

• 资产负债率：从38.30%上升至41.01%，随后下降至33.13%
• 流动比率：从1.51上升至2.15，显示公司偿债能力增强
• 速动比率：从1.28上升至1.87，流动性改善
• 每股收益：从0.98元提升至2.06元，盈利能力显著增强

总结

金禾实业凭借其在安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂领域的产能和技术优势，正逐步从基础化工向精细化工转型。公司业绩稳步增长，主要得益于精细化工产品毛利率提升和产品提价。同时，公司通过设立新公司和股权转让，优化产业结构，提高盈利能力。未来，公司有望在甜味剂和医药中间体领域持续增长，成为行业龙头。