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金禾实业：低糖引潮流，甜味剂龙头空间广阔

核心内容概览

金禾实业是全球领先的甜味剂及食品添加剂生产企业，拥有安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚等核心产品产能，具备显著的规模与成本优势。公司近年来业绩稳步增长，2021-2023年预计归母净利润分别为10.98亿元、15.47亿元、18.07亿元，EPS分别为1.96元、2.76元、3.22元，对应PE分别为24倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 低糖趋势推动甜味剂需求增长：随着居民控糖意识增强及国家政策倡导饮食少糖化，安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂迎来快速发展期，预计到2025年，全球安赛蜜和三氯蔗糖年需求量将分别达4.1万吨和2.9万吨。
• 产能稀缺，供需紧平衡：全球三氯蔗糖产能约2.35万吨/年，短期无新增产能；安赛蜜产能约2万吨/年，后期仅1.5万吨/年产能预计2022年建成，行业供给有限。
• 麦芽酚业务进入高速发展期：麦芽酚主要应用于烘焙、饮料、化妆品等领域，2021年需求快速增长，公司新增产能即将投放，有望进一步提升市场占有率。
• 一体化优势显著：公司拥有丰富的基础化工品产能，如硫酸、氯化亚砜、双乙烯酮等，为甜味剂和麦芽酚提供原料配套，降低成本，增强综合竞争力。
• 业绩增长空间广阔：2021年公司营收实现35.29%增长，归母净利同增23.09%，预计2021-2023年公司营收将分别达55.28亿元、76.70亿元、86.78亿元。

关键信息

产品与产能

业绩预测（2021-2023年）

甜味剂市场前景

• 安赛蜜：全球年需求预计从2021年的2.2万吨增长至2025年的4.1万吨，价格从2021年8月初6.1万元/吨涨至12月末9万元/吨，涨幅达48%。
• 三氯蔗糖：全球年需求预计从2021年的1.6万吨增长至2025年的2.9万吨，价格从2021年8月初20.8万元/吨涨至12月末48万元/吨，涨幅达131%。
• 行业格局：安赛蜜市场已形成寡头竞争格局，金禾实业产能占比达60%；三氯蔗糖行业集中度有望进一步提升，未来将进入供需紧平衡状态。

麦芽酚市场前景

• 应用领域：主要应用于烘焙、饮料、化妆品等领域，2010-2020年我国饮料和化妆品类零售额年均复合增速分别达11.8%和14.4%。
• 产能与需求：公司麦芽酚产能预计从2021年的5000吨/年增至10000吨/年，预计2021-2023年麦芽酚营收分别为3.9亿元、8.1亿元、9.1亿元。
• 价格走势：麦芽酚价格自2021年9月初开始连续上涨，12月初甲基麦芽酚市场价达15万元/吨，乙基麦芽酚市场价达15万元/吨。

公司优势

• 一体化产业链：公司拥有多个基础化工品产能，为甜味剂和麦芽酚提供原料配套，形成成本优势。
• 技术与规模优势：安赛蜜和三氯蔗糖均实现全产业链自主配套，成本控制能力强。
• 股权激励计划：公司通过股权激励与员工共享发展成果，增强团队凝聚力与公司发展动力。

风险提示

• 经济下行风险：整体经济环境变化可能影响公司业绩。
• 原料价格波动风险：原料价格波动可能影响成本和利润。
• 项目投产进度不及预期：新项目若不能按计划投产，可能影响业绩增长。
• 环保及安全生产风险：环保政策趋严可能增加运营成本。
• 同行业竞争加剧：未来可能面临更大的竞争压力。

总结

金禾实业作为甜味剂和食品添加剂行业的龙头企业，受益于低糖趋势和政策推动，未来业绩增长空间广阔。公司具备显著的规模与成本优势，通过一体化产业链有效提升盈利能力。随着新增产能的逐步投产，公司将进一步巩固市场地位，实现持续增长。