20171103-华创证券-金禾实业-002597.SZ-甜味剂龙头夯实_精细化工广阔空间大有可为_19页_1mb

金禾实业深度研究报告总结

核心内容

金禾实业（股票代码：002597.SZ）是一家专注于食品添加剂、基础化工和医药中间体生产与研发的国家高新技术企业。公司依托技术、成本、市场等优势，不断拓展业务领域，逐步成长为国内化工行业的重要龙头之一。研究指出，公司正处在一个产业升级和强者恒强的转型期，其精细化工业务尤其是甜味剂和香精香料类产品，是推动业绩增长的主要驱动力。

主要观点

1. 三氯蔗糖

   • 是唯一以蔗糖为原料的高倍甜味剂，具有无能量、甜味纯正、稳定性强等特点。
   • 全球需求量已增至1.1万吨/年，年均增速约8%。
   • 公司目前产能2000吨，其中1500吨于2017年4月投产，预计未来仍有扩能计划。
   • 2016年均价37-38万元/吨，价格一度上涨至45-50万元/吨，目前价格已回落至30万元/吨，但盈利仍较高。
   • 随着生产技术成熟和成本下降，三氯蔗糖价格有望回归合理区间，带动下游行业成本降低。

2. 安赛蜜

   • 公司是全球最大安赛蜜生产商，产能达到12000吨/年，市占率高，市场定价权强。
   • 2016年产品价格回升至4.5万元/吨以上，目前仍处于相对低位，未来价格有望稳步上升。
   • 由于竞争对手浩波的运营不稳，公司已实现较高的市场控制力，未来将专注于为客户提供甜味剂复配等综合解决方案。

3. 麦芽酚

   • 公司是麦芽酚市场的主要生产商之一，产能分别为1000吨/年和3000吨/年，长期满负荷运行。
   • 由于天利海安全事故导致停产，公司麦芽酚产品报价大幅上调，市占率提升至80%。
   • 麦芽酚具有广泛的香精香料应用，同时在医药中间体领域也有重要应用。

4. 基础化工业务

   • 公司基础化工产品包括液氨、硝酸、浓硫酸、三聚氰胺等，具有产业链一体化优势。
   • 2016年公司出售华尔泰55%股权，实现业务瘦身，聚焦精细化工领域。
   • 基础化工行业受环保政策影响，产能过剩有所缓解，但部分企业仍存在环保不达标问题，可能导致未来市场压力。

关键信息

• 盈利能力：2016年公司归母净利润增速达157%，2017-2018年EPS分别为1.64元和1.72元，对应PE分别为14X和13X，维持“强烈推荐”评级。
• 财务表现：2016年营业收入增长12.8%，毛利率提升至24.3%，净利率15.0%。
• 市场表现：公司2017年预计营收增长16.6%，净利润增长67.8%。
• 环保与政策：环保政策推动行业淘汰落后产能，公司具备较强的环保设施，有利于未来竞争。
• 风险提示：基础化工业务景气下滑、精细化工项目建设进度低于预期。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐
• 目标价：未提供
• 当前股价：22.60元
• 未来预期：公司未来业绩增长主要依赖于精细化工产品，尤其是三氯蔗糖和安赛蜜的持续放量和价格回升。

盈利预测与财务指标

行业背景

• 中国化工行业正从“大而不强”向“强而有规模”转型，环保政策和行业整合促使强者恒强格局形成。
• 精细化工产品（如甜味剂、香精香料）具备更高的盈利能力和成长性，成为行业发展的新方向。
• 基础化工行业受政策和环保影响，产能过剩逐步缓解，但部分企业仍存在环保不达标问题。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

附录：公司基本数据

图表目录（摘要）

• 图表1：金禾实业股权结构图
• 图表2：金禾实业产品线拓展路径
• 图表3：金禾实业主要产品产能与生产情况
• 图表4：2016年公司营收增速
• 图表5：2016年公司归母净利润增速
• 图表6：2016年公司权益收益率
• 图表7：2016年公司销售毛利率
• 图表8：主要甜味剂品种介绍
• 图表9：三氯蔗糖产业链图
• 图表10：三氯蔗糖全球竞争格局
• 图表11：三氯蔗糖近年来出口情况及趋势预测
• 图表12：安赛蜜产业链图
• 图表13：安赛蜜全球产能格局
• 图表14：安赛蜜历史价格
• 图表15：阿斯巴甜历史价格
• 图表16：甲、乙基麦芽酚产业链图
• 图表17：甲基、乙基麦芽酚的应用领域
• 图表18：麦芽酚行业主要企业
• 图表19：金禾实业基础化工业务产业链
• 图表20：三聚氰胺价格走势
• 图表21：硝酸价格走势
• 图表22：液氨价格走势
• 图表23：浓硫酸价格走势
• 图表24：双氧水价格走势
• 图表25：季戊四醇价格走势

相关研究报告

• 《金禾实业（002597）：基础化工业务瘦身，精细化工高速成长》（2017-06-12）
• 《金禾实业（002597）：业绩维持高增长，三费控制优秀》（2017-08-30）

研究团队

• 组长、首席分析师：曹令（S0360513040001）
• 分析师：刘和勇、柳强、陈凯茜、冯自力

联系方式

财务预测表（摘要）

• 流动资产合计：2016年为2,405百万元，2017年预计增长至3,697百万元。
• 负债合计：2016年为1,644百万元，2017年预计增长至1,787百万元。
• 所有者权益合计：2016年为2,648百万元，2017年预计增长至3,592百万元。
• 经营性现金流：2016年为776百万元，2017年预计增长至1,090百万元。
• 净利润：2016年为563百万元，2017年预计增长至944百万元。

总结

金禾实业凭借其在精细化工领域的领先优势，尤其是甜味剂和香精香料业务的持续增长，正逐步成长为行业龙头。随着环保政策的推进和行业整合，公司有望在未来保持较高的盈利能力和市场份额。然而，基础化工业务仍面临景气下滑和环保政策带来的不确定性，需密切关注相关风险。