20170721-上海证券-金禾实业-002597.SZ-掘金细分子行业龙头系列报告（一）_甜味剂龙头扬帆起航_多管齐下助推业绩腾飞_25页_1mb

金禾实业：甜味剂行业龙头成长分析报告总结

核心内容概览

金禾实业是一家专注于精细化工和基础化工产品的国家高新技术企业，拥有70余项国家专利，处于行业领先地位。公司通过剥离华尔泰子公司，进一步聚焦于精细化工领域，实现业务结构优化与盈利能力提升。其主营产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚等，其中安赛蜜和三氯蔗糖为高倍甜味剂，具有广阔的市场前景和高附加值。

主要观点

• 精细化工主导：公司通过产品结构调整，精细化工板块盈利能力显著增强，成为公司业绩增长的核心驱动力。
• 安赛蜜行业寡头：国内竞争对手苏州浩波因环保问题和破产重组，产能下降，金禾实业成为国内安赛蜜市场的主要供应商，预计全球市占率将超过70%。
• 三氯蔗糖潜力巨大：公司三氯蔗糖产能达2000吨，且有扩产计划，国际龙头Tate&Lyle因工厂搬迁和环保问题，产能受限，为金禾实业提供发展机会。预计2017年市占率将突破25%。
• 麦芽酚行业寡头趋势：竞争对手天利海因安全事故导致产能受限，公司产品价格大幅上涨，预计未来将形成寡头垄断格局。
• 基础化工辅助定位：公司剥离华尔泰子公司，减少对低利润基础化工的依赖，转向产业链协同与循环经济模式，提升整体盈利能力。

关键信息

财务数据（2016年及预测）

产品结构与市场地位

• 安赛蜜：年产能12000吨，国内竞争对手浩波产能下降，公司成为国内寡头，预计全球市占率超70%。
• 三氯蔗糖：年产能2000吨，国内竞争对手盐城捷康因环保问题限产，国际龙头Tate&Lyle产能缩减，公司有望成为国内最大生产商，市占率有望突破25%。
• 甲基麦芽酚与乙基麦芽酚：公司产能为4000吨，国内竞争对手天利海因安全事故导致产能受限，产品价格单吨提升超过6万，市场格局向寡头转变。

产业链协同效应

公司基础化工板块实现产业链一体化布局，利用蒸汽、电力等资源，实现资源循环利用，降低成本，提高效益。主要产品包括三聚氰胺、硝酸、液氨、浓硫酸、双氧水、季戊四醇等，通过内部协同，实现高效生产。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：分析师建议增持金禾实业，认为其在甜味剂行业具有竞争优势，未来盈利增长潜力大。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收和净利润将稳步增长，毛利率和净利率逐步提升，盈利能力和估值水平均有望改善。

行业分析

• 甜味剂行业：功能性甜味剂占据主流市场，安赛蜜和三氯蔗糖因安全性和成本优势，具备长期替代潜力。
• 基础化工行业：受环保政策影响，产能过剩问题逐步缓解，行业呈现结构性分化趋势，部分产品因环保整改可能迎来价格上涨。

估值与可比公司

• 估值比率：P/E从21.7倍降至11.0倍，P/B从4.9倍降至2.8倍，EV/EBITDA从13.0倍降至6.2倍。
• 可比公司：包括晨光生物、新和成、醋化股份、爱普股份等，公司具备较强的竞争力和增长潜力。

总结

金禾实业凭借在精细化工领域的强大竞争力，特别是安赛蜜和三氯蔗糖的市场主导地位，以及对竞争对手的压制，展现出强劲的盈利能力。公司通过剥离基础化工子公司，优化产品结构，强化精细化工布局，未来业绩有望持续增长。分析师建议增持，认为其在行业中的地位和盈利潜力使其具备较高的投资价值。